在登陸港交所上市一年後，國內疫苗公司艾美疫苗(6660.HK)於2023年10月宣佈啓動回A計劃。證券之星留意到，根據證監會官網披露信息，輔導機構中信證券已於2025年1月7日完成了艾美疫苗第五期上市輔導工作，公司擬赴科創板上市。

值得注意，艾美疫苗當前業績並不理想，自2021年起，公司營收增速放緩，業績出現大幅虧損。2022年在港股上市也未能扭轉業績虧損的局面。2023年，因對麗凡達生物無形資產及商譽進行計提，公司虧損額高達13.01億元。三年間，公司累計虧損超23億元。目前，艾美疫苗的收入主要來源於其核心產品乙肝疫苗和狂犬病疫苗，其中狂犬病疫苗收入佔比近六成。然而，無論是批簽發量還是市佔率，艾美疫苗與頭部企業遼寧成大生物相比仍有較大差距。在當前國內狂犬病疫苗市場競爭激烈的態勢下，公司未來能否憑藉定位高端的無血清迭代狂犬疫苗進一步搶佔市場份額，仍有待觀察。

01.核心產品狂犬疫苗收入失速

2021年之前，艾美疫苗的業績表現較爲穩定，2019年至2020年，公司實現收入分別爲9.53億元和16.38億元，對應的利潤分別爲1.2億元和4億元，利潤增速超過200%。但2021年至2023年，公司收入開始持續萎縮，分別爲：15.7億元、12.64億元和11.88億元，較上年同期各期下降：4.2%、19.5%和6%，淨利潤更是大變臉，三年累計虧損23.134億元，而公司2022年至2023年兩年的收入總和僅24.52億元。2024年上半年，公司淨利潤虧損收虧，但仍未實現盈虧平衡。

證券之星梳理發現，艾美疫苗近年收入下滑的主因之一是其核心產品狂犬病疫苗的收入失速。目前艾美疫苗共有8款已商業的產品，不過公司的核心收入仍依賴於乙肝疫苗和狂犬病疫苗這兩款產品，2019年至2022年，前述兩款疫苗合計收入佔各期收入的比重分別爲：84.2%、90.2%、93.0%和96.1%。2023年上半年的佔比則達到93.33%，進一步拆分收入構成，人用狂犬病疫苗(Vero細胞)的收入在公司近年來收入中佔比近六成，但自2021年開始，公司人用狂犬病疫苗(Vero細胞)產品呈現出收入增長乏力。

2021年至2022年，艾美疫苗人用狂犬病疫苗(Vero細胞)貢獻的收入分別爲：9.37億元和7.77億元，分別較上年同期下降：12.67%和17.07%。根據艾美疫苗的解釋，受疫情影響，公司人用狂犬病疫苗(Vero細胞)的銷量及銷售收入自截至2021年4月30日至2022年同期分別下降了42.2%和41.7%。

值得注意，2022年5月至6月，艾美疫苗加大了對狂犬病疫苗產品的銷售，其銷售和收入是2021年同期的接近兩倍，即便如此亦未能挽回公司狂犬病疫苗收入的頹勢，證券之星瞭解到，除了受到疫情影響外，人用狂犬疫苗其他競品自2022年前起開始有批簽發進入市場，行業的競爭加劇也使公司的狂犬疫苗產品收入承壓。

2023年，艾美疫苗在年報中未披露人用狂犬病疫苗(Vero細胞)的收入情況，不過公司提到二類狂犬疫苗受市場因素影響收入有所下降，未能實現公司在2022年年報中提及前述產品有望在2023年銷售穩步上升的期望。

02.競爭重壓下盈虧平衡待解

除已商業化的疫苗產品外，目前艾美疫苗還擁有22款在研疫苗產品，其中圍繞狂犬疫苗產品，公司研發的無血清迭代狂犬疫苗已完成Ⅲ期臨牀試驗，即將進入揭盲統計工作，計劃提交上市註冊申請；另外公司新型工藝高效價人二倍體狂犬疫苗於2024年上半年提交了臨牀試驗預申請，還有mRNA迭代狂犬疫苗在研中。

上述狂犬疫苗產品能否幫助公司扭轉業績增長頹勢，仍待產品上市後的市場檢驗。從行業側看，當前國內狂犬病疫苗市場競爭激烈。復星國際證券在今年2月發佈的研報中表示，目前共有11家生產企業活躍於該領域，根據國家藥品監督管理局藥品審評中心(CDE)數據顯示，已註冊的人用狂犬病疫苗品種達13種。

從產品構成看，目前狂犬疫苗分Vero細胞仍是市場主流，在該領域中，艾美疫苗的以24.4%的市場份額位居第二，較遼寧成大生物54.3%的市佔率仍有差距。而人二倍體狂犬疫苗目前由康華生物獨家供應，由於該疫苗具備更高的產品附加值，目前入局的公司除了艾美疫苗外，還包括遼寧成大生物、康泰生物、智飛生物等，其中康泰生物的凍幹人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)於2024年4月實現上市銷售。

與之相比，艾美疫苗研發的無血清迭代狂犬疫苗是一款更具備差異化的疫苗產品，截至目前，全球市場上尚未有無血清狂犬疫苗獲批上市，預計將於2026年實現上市銷售。不過包括科興生物、天津津斯特生物、中逸安科等目前也在研究無血清狂犬疫苗，未來或將與艾美疫苗在該領域正面競爭。

從短期來看，這些被艾美疫苗寄予厚望的狂犬疫苗產品無法做出收入貢獻。在A股IPO趨嚴的背景下，近年來持續虧損的艾美疫苗如何向監管機構展示持續穩定的盈利能力，或許是其能否成功衝刺科創板的關鍵。

證券之星瞭解到，公司另一核心產品乙肝疫苗分爲一類和二類，一類乙肝疫苗受價格限制以及新生兒出生下降影響，增長空間有限，其收入在2023年也出現了下滑，二類乙肝疫苗則在2023年實現增長。

另外，復星國際證券在研報中指出，艾美疫苗的13價肺炎疫苗和23價肺炎疫苗預計分別爲2025年和2026年獲批。總體來看，雖然艾美疫苗是國內在售產品最多且全產業鏈佈局的企業(擁有四家持證生產企業和三家研究院)但其面臨的競爭壓力顯著：智飛生物憑藉豐富的臨牀階段在研項目和默沙東疫苗代理業務，穩居市場第一梯隊；沃森生物則通過13價肺炎結合疫苗及HPV疫苗的放量，在2022年行業整體業績承壓時實現逆勢增長。康希諾生物雖屬第三梯隊，但其吸入型新冠疫苗技術路線和國際化團隊背景，展現出差異化的競爭優勢。在此背景下，如何在市場競爭壓力下，快速實現盈虧平衡，正考驗着艾美疫苗。(本文首發證券之星，作者|吳凡)

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原文標題 : 艾美疫苗三年虧損超23億，高端疫苗如何突圍？