本文作者Mike Dolan爲路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦3月12日 - 傳說中的“債券義勇軍”(bond vigilantes)和“匯率警察”(currency cops)尚未真正阻止特朗普的議程，焦慮的“股市兵團”(stock troopers)成爲唯一對抗美國總統新經濟學的金融市場。

本週，特朗普團隊已進入經濟陣地戰，特朗普把對加拿大徵收的鋼鋁關稅提高一倍，造成股市出現他就職以來最大的崩盤。但股市暴跌至今仍未撼動他的政策盤算。

圖：標普500指數(紅線)、美國10年期公債收益率(黃線)、美元指數(藍線)從美國總統大選前到現在的走勢

特朗普過去經常將股市視爲衡量其成功與否的關鍵指標，而本月股市大跌可能會削弱美國富裕家庭的信心，這些家庭對“財富效應”相當敏感，且對總消費和經濟成長至關重要。

圖：美國股市財富分配情形，前1%富有家庭擁有50%的股市財富

特朗普和他的幕僚們試着承受上週末的爭執和各項經濟風險，認爲這樣的動盪只是激烈政策調整下短暫且不可避免的障礙。

在這場正在進行的爭執中，特朗普透露其最真實想法的評論可能是：“我甚至沒有關注股市。”

曾將美國股市當作是政策風向標的總統說出這種漠不關心的觀點，投資者因此大受驚嚇也不足爲奇。

許多人曾以爲他們有一個“特朗普看跌期權”(Trump put)，基本上是指如果股市出現動盪，新政府願意放慢或撤回其破壞性的關稅和支出計劃。

特朗普就職至今，華爾街三大指數.SPX, .IXIC.RUT已下跌8-12%、市值蒸發約5萬億美元，儘管如此，總統尚未承認部分賬面財富的逆轉。

圖：曾經輝煌的美股七巨頭一年來的市值消長

**關稅加碼再加碼**

但隨着關稅和就業不確定性導致企業信心下滑，包括傳統上支持特朗普的中小企業，國內外投資者嗅到了大麻煩的味道。 華爾街和全球投資銀行紛紛下調美國股票的評級，並下調美國經濟成長預估。

全美獨立企業聯盟(NFIB)首席經濟學家Bill Dunkelberg表示：“由於多種原因，人們面臨的不確定性很高，而且還在不斷增加。”NFIB公佈2月小企業樂觀指數連續第三個月下降。

圖：紐約聯邦儲備銀行消費者預期調查，橘線爲認爲未來一年情況將好轉的受訪者比例，紅線爲認爲目前比一年前好轉的受訪者比例

全球大型投資者擔心特朗普的貿易、商業和外交動盪可能帶來通脹影響。考慮到高通脹對前任拜登政府的政治負面影響，這對總統來說應該是個警訊。

貝萊德首席執行官Larry Fink週一表示：“我認爲，如果我們都變得更加民族主義...我並不是說這是一件壞事，你知道，它確實引起了我的共鳴…(但)這會導致通脹上升。”

而且動搖的不僅是國內投資者信心，考慮到近年來外國投資湧入華爾街的規模，外資信心動搖才該令人感到不安。對於歐洲基金來說尤其如此，其中許多基金現在可以在國內相對便宜的股票市場中找到新契機。

大多數人肯定沒料到股市與政局會在選後出現對峙。

許多人先前押注，所謂的債券義勇軍將會抵制沒有資金來源的減稅計劃、不斷上升的赤字和推升通脹的關稅，而債券義勇軍正面對着美債市場震盪及政府借貸成本上升等問題。

隨着關稅上調的威脅不斷加大，美元最初大幅上漲，一些人認爲對於向美國銷售產品的外國企業而言，美元升值走勢將沖淡進口關稅的影響。

然而，企業和家庭的緊張情緒，加上經濟下滑的前景，導致股市下跌，就連美債收益率和美元也走低。

有些人猜測，熟諳市場的美國財政部長貝森特(Scott Bessent)已說服特朗普，考慮到政府打算推行的措施，降低美國公債收益率(以及美元收益率)將是一項更重大的勝利。如果屬實，可以說政府已經在股債匯三大市場取得兩大成功--這可能暫時讓他們感到滿意。

但股市的持續暴跌必將對特朗普的支持者產生更強烈的迴響。如果它引發更大範圍的經濟衰退，其影響可能會比債券或匯率更大。

圖：紅色顯示的是標普500指數修正後進續熊市的次數，橘色則顯示標普500指數修正後沒有進入熊市的次數

(完)

(編審 張明鈞)

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