事件：京東健康（06618.HK）發佈2024 年業績。公司2024 年實現營業收入581.6 億元，較上年同期535.3 億元同比增長8.6%；分業務來看，2024年公司自營商品收入488.0 億元，同比增長6.9%；服務收入93.6 億元，同比增長18.9%。

公司毛利率上升0.7pct 至22.9%，主要受益於收入組合優化；年度盈利41.6億元，同比增長94.0%，調整後Non-IFRS 淨利潤達到47.9 億元，較2023年同期41.4 億元同比增長15.9%。

運營數據：截至2024 年12 月31 日，過去12 個月的年度活躍用戶數量爲1.84 億，較2023 年12 月31 日的1.72 億淨增1130 萬人；第三方商家數量超過10 萬家，同比增長超過100%；2024 年日均在線問診量超過49 萬次。

點評：

商品收入：供應鏈能力持續鞏固，全渠道協同效應顯現。2024 年，公司自營商品收入達488.0 億元，同比增長6.9%。公司持續深化與全球藥企合作，推動新特藥首發及慢病管理品類拓展。截至2024 年末，年度活躍用戶達1.84 億，用戶滲透率穩步提升，相較於京東集團整體用戶規模仍有增長空間。

服務收入：平臺生態加速擴容，數字營銷驅動增長。2024 年，公司服務收入爲93.6 億元，同比增長18.9%，主要得益於廣告主數量增加及第三方商家傭金增長。平臺商家數量超10 萬家，同比增長翻倍，規模化效應進一步釋放。同時，互聯網醫院日均問診量提升至49 萬次，專科服務（如精神心理、皮膚科）及AI 大模型應用（如智能醫生助手）深化佈局，推動醫療服務閉環能力增強。

全渠道與即時零售：醫保支付覆蓋擴大，線下業態創新升級。2024 年，京東健康在18 個城市開通線上醫保支付服務，接入超3,000 家醫保定點藥房，覆蓋人口超1 億。北京等地試點新型線下藥房及自助售藥機，探索“24 小時急用藥”服務場景。此外，居家檢測、上門護理等創新服務覆蓋12 個城市，醫療健康服務場景進一步下沉。

盈利能力優化：毛利率穩中有升，費用管控成效顯著。2024 年，公司毛利率提升至22.9%，主要因高毛利服務收入佔比提升及商品組合優化。費用端，履約費用率同比增加0.5pc t 至10.4%，因物流網絡擴展；銷售費用率微增0.2pct 至5.2%，主要系市場推廣投入加大；一般及行政費用率大幅優化1.3pct 至2.4%，反映管理效率提升；研發費用率保持2.3%，持續加碼AI 醫療應用。未來隨着技術賦能降本增效，利潤釋放空間可期。

投資建議：

考慮到公司年報業績、24 年品類及用戶規模擴張預期，我們調整公司2025/2026/ 2027 年收入預測爲627/ 710/ 809 億元，調整後淨利潤爲44/ 51/ 60億元，維持“買入”評級。長期來看，我們看好公司作爲自營醫藥電商龍頭的心智不斷強化，活躍用戶繼續滲透，以及行業領先的全渠道供應鏈能力保障。

風險提示：1. 宏觀經濟的不確定性；2. 互聯網醫療政策收緊；3. 處方藥銷售不及預期；4. 行業競爭加劇