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來源：凱瀚財經

一、關於IPO放鬆

本週又有小作文，說今年受理環節會放鬆，全年會受理150個項目，消費類項目也將開閘。

我們上週已經說過，很多人出於各自利益的考慮，都在盼着IPO放開，所以任何關於IPO放鬆的傳言都很容易獲得流量。

其實我們在年初的分析中，已經做出今年可能會受理150個項目的判斷，看起來比去年77個會多不少，但這不能理解爲任何意義上的放鬆，而是維持每年100個批文所必需的。

未來的審覈尺度不能一概而論，預計基本原則是收到“邀請函”的項目審覈會寬鬆，但自主申報的項目會繼續從嚴。總之不能機械看案例，人家行你不一定行，一事一議。

二、關於蜜雪冰城

本週一，蜜雪冰城在香港上市，當天市值就突破了1000億港元。

2023年以來的IPO收緊，標誌性事件是827新政，但追溯到源頭，卻應該是蜜雪冰城。2022年9月，蜜雪冰城主板IPO申請獲受理，立即遭遇自媒體的口誅筆伐，核心觀點是：賣奶茶（潛臺詞：這麼low的生意）爲什麼可以上市。輿情應該是驚動了高層。2023年2月，主板推行全面註冊制改革，蜜雪冰城平移交易所失敗，境內IPO之旅宣告結束。蜜雪冰城的輿情，不但導致它自己IPO失敗，還導致監管部門出臺“紅黃燈”政策，整個消費行業首當其衝，被貼上“沒有技術含量”的標籤，事實上被禁止上市。

但在香港市場上，不但監管允許蜜雪冰城上市，而且從發行階段開始，投資者也對公司予以充分認可，認購金額1.82萬億港元；上市後一週，股價繼續上漲，打新者和二級市場參與者都賺了錢。

爲什麼兩地對同一家公司的態度差異這麼大，到底應該允許什麼樣的企業上市，這個問題可能很多人30多年來一直都沒想清楚。

我們去問了Deepseek，它給的觀點非常正能量：

這又是一次一本正經地胡說八道，外行看起來很專業，實際上很業餘。首先，蜜雪冰城是典型的行業地位突出的大盤藍籌，去香港上市是迫不得已，和香港包容高風險行業沒有關係；其次，歷史經驗早就證明IPO嚴格審覈實現不了二級市場穩定，古今中外沒有哪次穩定二級市場是靠嚴格審覈IPO實現的；第三，如果蜜雪冰城在A股上市，按照在港股的情況，可能會帶領消費行業整體走出一波行情，那纔是在維護市場穩定。

看了它的回答，不得不說，至少到目前爲止，這些大模型的觀點還是基於對語料的整理分析，提不出超過語料水平的見解。而如果語料水平低（比如中文互聯網上關於IPO和二級市場關係的觀點，基本上全部是錯誤的），那也別指望人工智能能發揮多大作用。

三、IPO節奏

本週（3月3日-3月7日）IPO審覈繼續處於接近停滯的狀態。

1、批文

本週有2個IPO項目註冊生效。2025年以來，一共有16個項目註冊生效，其中主板5個，創業板9個，科創板2個。

北交所本週無項目註冊生效。

如前所述，我們在年初的時候，曾經預計2025年有100個IPO和50個北交所批文。從目前的情況看，每週2個IPO批文的節奏仍然得以保持。但北交所這邊，今年到本週只有2個項目註冊生效，沒有項目過會，似乎全年未必有50個批文。在北交所已經是排隊數量最多的板塊情況下，這個節奏確實有些慢了。

本週取得批文的古麒絨材2023年8月提交註冊，停留在註冊環節18個月。公司主要從事鵝絨、鴨絨的生產和銷售，主要客戶包括海瀾之家、森馬、鴨鴨等服裝品牌。雖然下游是消費類企業，但公司自身還是屬於2B的企業，而且公司市場地位較高，向羽絨服裝客戶供貨量約佔羽絨服裝理論市場用量的12%。

本週無新增受理項目，本月後面三週可能有少量930基準日項目會受理。

本週無項目上會。根據預告，下週海陽科技主板項目、漢桑科技創業板項目將上會。

海陽科技主要從事尼龍6系列產品研發、生產和銷售。這個行業上下游都非常透明，是比較容易讓審覈部門放心的行業，過會沒有問題，但行業較爲傳統，且上下游議價能力都比較強，公司2024年55.42億元的營業收入、只有1.64億元的淨利潤，淨利潤率3%，說實話，以後二級市場投資者未必能賺到錢。

漢桑科技主要從事高性能音頻、創新音頻等產品的研發、設計、製造，主要爲全球音頻設備及產品領域知名品牌商提供ODM服務。公司雖然申報創業板，但2024年淨利潤2.5億元，比主板的海陽科技還要高。十幾年前，爲國際品牌做ODM是審覈部門非常放心的項目，因爲客戶知名度高、而且外銷環節單據更豐富，真實性更有保證，當時國際知名企業是可以豁免走訪的。但827新政以後，外銷佔比高的項目不怎麼受待見，外銷反而被認爲是更容易造假，所以這個項目也花了很多篇幅說明外銷業務的真實性。

本週終止審查IPO項目1個。經過一年多的清理，滬深交易所隊伍已經是歷史最短，該撤的前面已經撤得差不多了。

毅合捷主要產品爲渦輪增壓器及機芯，主要面向境外汽車後市場。公司最近三年業績持續增長，2024年淨利潤1.37億元，應該說還是很不錯的企業。從反饋問題看，審覈部門主要擔心純電動汽車沒有渦輪增壓需求，前面提到的出口業務不受待見可能也是原因之一。

本週無新增提交註冊項目。

由於過會和提交註冊的節奏太慢，目前僅剩上週提交的2個正常審覈的註冊階段項目，其餘顯示爲提交註冊階段的項目在註冊階段已停滯長達一年以上，實質上已不處於正常流程中，過會待註冊項目庫存已經枯竭。

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