多年來，沃爾格林一直在努力實現財務狀況的好轉，如今它表示已找到了一條完成這一目標的新途徑。但如果以史爲鑑，這條道路更有可能導致其最終走向衰敗，而非取得長期成功。

　　沃爾格林聯合博姿集團在美國、英國、愛爾蘭、墨西哥和泰國都開有藥店。該集團上週宣佈，將結束其長達一個世紀的上市公司身份，被私募股權公司梧桐投資夥伴（Sycamore Partners）收購。

　　不到十年前，它還是美國最大的藥店連鎖企業，其股票表現優異，成功取代了標誌性企業集團通用電氣，進入了道瓊斯工業平均指數（由30家因其對經濟和整體市場的重要性而入選的公司組成）。

　　但自那以後，其股價已累計下跌了83%，僅在過去四年裏就暴跌了71%。如果不是投資者預期着它將被賣給梧桐投資夥伴，其股價的跌幅可能會更大。在週五的交易中，這一收購預期推動其股價上漲了7%以上。

　　梧桐投資夥伴和沃爾格林都堅稱，這筆收購將使這家已經關閉了許多門店的公司能夠更快地完成轉型。

　　“雖然我們在推進雄心勃勃的轉型戰略方面取得了進展，但要真正創造價值需要時間、專注度，並且需要做出改變，而作爲一傢俬營公司能更好地管理這些，” 沃爾格林首席執行官蒂姆·溫特沃斯（Tim Wentworth）表示，“梧桐投資夥伴將爲我們提供專業知識和經驗，他們是一家在成功實現零售企業轉型方面有着良好記錄的合作伙伴。”

　　然而，儘管前景被描繪得很美好，但零售業的 “墓地” 裏滿是曾經佔據主導地位的零售商的殘骸，這些零售商在被私募股權公司收購後紛紛關門大吉。其中包括玩具反斗城（Toys R Us）、體育用品權威店（Sports Authority）和無線電小屋（RadioShack）—— 它們都曾是各自領域的領軍企業。甚至一些在被私有化後倖存下來的公司，比如美國鷹獅（Aeropostale），也是在經歷了破產法庭的程序後才得以存活。

　　並非所有被私有化的零售商都失敗了。有些公司，比如梧桐投資夥伴旗下的史泰博（Staples），仍經營得不錯。但哥倫比亞商學院零售研究前任負責人馬克·科恩（Mark Cohen）表示，有很多理由讓人懷疑這是否是正確的解決方案。

　　“從理論上講，讓一家公司擺脫每個季度都要滿足股東需求的壓力，轉而專注於長期成功，這聽起來是個好主意，” 科恩說，“但從歷史角度來看，大多數這類交易最終都導致公司走向衰敗。”

　　榨乾公司價值，然後將其拆分

　　私募股權的商業模式通常依賴於迫使公司揹負鉅額債務，以便爲私募股權公司帶來儘可能高的回報，而公司的長期生存往往不是首要考慮的因素。這些債務通常被用來向私募股權公司本身支付 “特別股息”，以收回最初的收購成本，同時公司還需向私募股權公司支付高額的 “管理費”。很多時候，實體零售連鎖店被迫出售其門店所在的建築，然後向新業主支付它們難以承受的租金，這導致更多的門店關閉和裁員。

　　當被問及零售商在被私有化後倒閉的歷史時，梧桐投資夥伴和沃爾格林均未置評。

　　截至去年8月，沃爾格林在美國約有8500家門店，在海外有3700家門店。與2018年加入道瓊斯指數時相比，美國的門店減少了約1000家，海外門店減少了1000家。未來還會有更多門店關閉，因爲該公司去年10月宣佈計劃再關閉1200家門店。

　　一年前，沃爾格林被踢出了道瓊斯指數，取而代之的是亞馬遜，而亞馬遜通過其在線藥房業務給沃爾格林帶來了越來越大的競爭壓力。沃爾格林也已被西維斯健康（CVS）超越，失去了美國最大藥店連鎖企業的地位。由於處方藥報銷率降低，沃爾格林、西維斯健康以及競爭對手來德愛（Rite-Aid）都在苦苦掙扎，這損害了藥店後部的配藥業務。此外，它們面臨的競爭不僅來自亞馬遜，還來自沃爾瑪（Walmart）和塔吉特（Target）等大型零售商，這些零售商常常銷售與沃爾格林門店前部相同的商品。

　　科恩表示，無論梧桐投資夥伴能否解決沃爾格林的問題，它都很可能在這筆交易中獲利頗豐，因爲它是以遠低於沃爾格林昔日價值的價格收購這家連鎖店的，而且這類交易的結構設計本就有利於私募股權買家。

　　“理想的途徑是先修復業務，然後將公司重新上市，因爲你是股東，所以能賺得盆滿鉢滿。” 科恩說。

　　但事情往往並非如此發展。“典型的做法是儘可能長時間地榨取公司的價值，然後將其拆分並處理掉。” 科恩補充道。

　　科恩認爲，導致此次私募股權收購的根本性問題並不會因這筆交易而消失。

　　“這次交易究竟能讓沃爾格林在哪些方面實現復甦呢？在我看來，沒有任何方面。他們在與西維斯健康或亞馬遜競爭時，從根本上會更有優勢嗎？不會。他們能合理調整那種把牙膏鎖起來的做法（而不是找到其他保護庫存的方法），從而避免讓顧客們不是走而是跑着去亞馬遜購物嗎？也不會。” 他說，“歸根結底，這就像是在泰坦尼克號上挪動甲板上的躺椅（治標不治本）。”

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責任編輯：郭明煜