加大智駕投入確保領先優勢，拓展零部件及出口業務提振長期盈利前景考慮到國內新能源市場競爭白熱化，我們將2025-2026 年收入預測由558.4/777.2億元下調至556.7/681.4 億元，並新增2027 年預測813.2 億元，同比增速分別爲73.1%/22.4%/19.3%。考慮到公司毛利有所提升、加大研發銷售費用投入，我們將2025 年 Non-GAAP 淨利潤預測由-6.9 上調至-4.2 億元、2026 年預測由18.73億元下調至3.9 億元，並新增2027 年預測19.2 億元，EPS 分別爲-0.3/0.3/1.4 元，當前股價分別對應2025-2027 年1.0/0.9/0.8 倍PS、2026-2027 年149.3/32.1 倍PE。

智駕投入加碼延續智能化產品及技術優勢，國內汽車業務規模效應、一汽集團零部件及供應鏈合作落地、海外本地化部署持續推進有望提振長期盈利前景，維持“買入”評級。

2024Q4 首次實現單季盈利，受益於毛利大幅增長、費用率持續優化公司2024Q4 收入134.6 億元，同比增長155%，測算季度ASP 環比下滑約0.7萬元至10.7 萬，我們分析部分因選裝補貼權益加碼所致。2024Q4 GAAP 淨利潤0.8 億元、Non-GAAP 淨利潤2.0 億元首次實現季度盈利，主要由於2024Q4 毛利率環比提升5.2pct 至13.3%，受益高毛利車型佔比提升、規模效應釋放、成本管理進展明顯；經營費用率環比下降3pct 至14%，分析受益於規模效應驅動。

整車步入ADAS 決勝階段，B10 在同價位智能化優勢繼續領先公司2025 年交付目標50-60 萬輛（其中出口5-6 萬輛）、整體毛利率目標10-11%、全年力爭盈虧平衡。2025 年3 月10 日發佈B 平臺全新車型B10 定價10.98 萬元起，12.98 萬元版本行業同級唯一配置高通8650 芯片及激光雷達，全系標配自動泊車，激光雷達版支持高速NAP、通勤CNAP、記憶泊車HPA；考慮到算力及智駕研發投入加碼、智駕能力全平臺快速複用、LEAP 3.5 架構成本技術領先，伴隨B 平臺新車、C 平臺改款2025 年內陸續上市，有望驅動交付曲線持續向上、支撐全年盈虧平衡目標兌現度。出口方面，零跑和Stellantis 雙方給予零跑國際公司2025 年盈虧平衡目標，銷量爬坡及利潤釋放有待本地化生產進程推進。

風險提示：產品推出不如預期、產能及供應鏈風險、新能源汽車增長不如預期。