投資建議

當前位置強烈推薦全球激光雷達龍頭廠商禾賽科技、速騰聚創

事件

1、禾賽發佈24業績（詳細梳理見文末），25Q4收入7.2億元，同比+28.3%；毛利率39.0%，同比-2.2pct；Non-GAAP淨利潤1.7萬元，率先實現單季度及全年盈利，預計全年出貨量120-150萬臺，含泛機器人20萬臺，收入30-35億元，Non-GAAP淨利潤3.5-5.0億元，中值4.25億元對應PE 34.4倍

2、零跑發佈B10，12.98萬元即搭載激光雷達，開售前一小時訂單突破15010臺，激光雷達版本佔比73%

觀點重申

1、國內智駕滲透全球領先，吉利、比亞迪、奇瑞、廣汽、長安、零跑等車企推動智駕平權，2024年前激光雷達主要在25萬以上中高端車型滲透，2025年25萬、20萬以下高基數中低端車型滲透開啓

2、割草機器人、除雪機器人、礦山車、物流車等泛作業機器平臺智能化不斷提高，有望開啓加速滲透，成爲激光雷達上量的又一大載體

風險提示：智駕滲透率提升不及預期，機器人滲透不及預期，行業競爭加劇

【禾賽業績梳理】

財務

24Q4收入7.2億元，同比+28.3%；毛利率39.0%，同比-2.2pct；Non-GAAP淨利潤1.7億元，同比扭虧

2024收入20.8億元，同比+10.7%；毛利率42.6%，同比+7.4pct；Non-GAAP淨利潤1370萬元，同比扭虧

指引：

25Q1：收入5.2-5.3億元，同比+45%至+50%，毛利率目標40%，出貨量20萬臺

2025：收入30-35億元（ADAS佔60%-65%），同比+44%至+69%；毛利率目標40%；GAAP淨利潤2.0-3.5億元，Non-GAAP淨利潤3.5-5.0億元；25年業績指引考慮了ASP下降，全年出貨量120-150萬臺，含泛機器人20萬臺；ATX出貨量高六位數-100萬臺

亮點：

1、海外進展：獲歐洲頂級OEM獨家定點（包含燃油車），爲全球最大車用激光雷達項目；公司擁有的另一個全球項目25年底發貨。

2、國內進展：25Q1 ATX量產出貨，目前獲11家OEM定點（比亞迪、奇瑞、長城、長安、嵐圖等）；公司目前獲22家OEM ADAS定點，涉及120款車型

3、新產能：新產線25Q1啓動，預計25Q3投產，25年底總產能達200萬臺；公司有東南亞建產能的初步計劃

4、產品：JT系列已獲Agtonomy訂單，24M12量產，首月出貨2+萬臺，預計25年將爲MOVA割草機器人交付六位數訂單量；高性能AT系列25Q2量產

5、價格：25Q1 AT128（ATP）從400美元降價到350美元，仍爲ADAS主力產品；L3用高性能AT系列500美元；ATX 200美元。公司認爲ATX和高性能AT系列爲穩態價格不降價；L3激光雷達單車價值量500-1000美元