來源：六里投資報

　　思睿集團首席經濟學家洪灝，在昨天3月10日華夏基金舉辦的活動中，以“今年最逆共識的交易”爲題，分享了對於市場的最新觀點。

　　年初以來，中國的市場是全球表現最好的市場，

　　而美股的走勢與中國市場截然相反，走出了幾乎全球最差的行情。

　　洪灝表示，納斯達克已經從最高點回調了大概10%，這個回調沒有結束，依然在繼續。

　　對於中國市場，投資報在節後報道過洪灝的觀點，國際資金的輪動開始了，但港股還面臨着去年高點這一強阻力位，具體點此查看；

　　而到現在，港股恒指已經突破了此前的壓力位，洪灝在昨天指出，有理由相信，這個趨勢的形成會自我強化；

　　但是，一些主要的科技股，它的超買指標已經達到了我們有數據以來最高的水平，這些都告訴我們，短期它可能會遇到一些阻力。

　　另外，從近期的表現來看，中國的宏觀儲蓄率已經開始下行，不再是彌補海外儲蓄不足的一個最重要的動力。

　　這也說明，從去年四季度開始，海外資金的流向可能發生了變化。

　　這一方面來自於對資金投資回報預期的變化，

　　而另一方面，一些此前未結匯的資金，可能在此期間出現了迴流。

　　經過上漲以後，一些科技股的超買指標已經達到了我們有數據以來的最高水平，這意味着在短期我們可能會遭遇一些阻力。

　　但進步總在波動中獲得，相信今年的良好開局會同樣帶來良好的結果。

　　投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的內容如下：

　　美股的回調

　　依然在繼續

　　今年才過兩個月，我們沒有想到的是，全年逆共識的交易，它的演繹已經如火如荼了。

　　我們對比一下美國以外的市場和美國市場。

　　過去這麼多年，美國以外的全球市場，它每一次見頂的時候，基本上都在同一個位置——

　　尤其是在2007年的11月份和2021年的6月份，這兩個非常顯著的頂部。

　　但是黃色的線，也就是美國市場，它的見頂曾經是和美國以外的市場同步的——

　　2007年11月份，當時美國市場佔全球市場的市值佔比大概不到20%。

　　但是，在美國科技七巨頭起飛之後，美股在全球市場裏的佔比越來越高，現在大概佔一半，甚至超過一半。

　　美國在全球市場裏的權重不斷上升之後，美國見頂的時間，就會比美國以外全球市場見頂的時間要慢。

　　注：黃色的線是美國市場，灰藍色的線是美國以外的全球市場。

　　所以，在去年末的時候，我們提出，在未來3-6個月，美股會出現一個非常顯著的回調，這個時間窗口就是這麼來的。具體可點此查看。

　　沒有想到，運行到2月份，也就是大概三個月左右，

　　我們看到，納斯達克從最高點到最低點已經回調了大概10%。

　　雖然這兩天會有技術反彈，但是這個回調依然在繼續。

　　中美經濟

　　週期出現背離

　　我們看一下美國經濟週期的運行，然後我們再講中國。

　　美國經濟週期，是以科技投資推動的。

　　美國的製造業，曾經在80年代，佔美國經濟的大概35%-40%左右。

　　在中國2001年加入WTO之後，美國製造業的比重開始下降。

　　到了今天，美國製造業的比重佔美國經濟大概是10%-12%左右。

　　所以，美國是一個以科技投資驅動的經濟。

　　我們中國的經濟，也很快將會切換到這樣一個增長模式。

　　如果我們用半導體行業的數據做一個指標，

　　曾經讀過我的研究報告以及看過我的《預測》這本書的朋友們會知道，我有一個週期的理論，我們可以用量化模型的方式去計量整個宏觀週期運行的方式。

　　基本上，每一個宏觀的短週期，它經歷大概3-4年。

　　每3-4年，大量的宏觀數據同時有規律地、向同一個方向以既定的節奏運行。

　　每3-4年，它從低點到高點再回到低點，非常有意思。

　　到了去年四季度，年尾的時候，美國的半導體週期開始見頂回落，非常明顯。

　　但是當時，標普是不斷創新高的。

　　現在再更新，標普已經開始從新高往下走，這個演繹會越來越明顯。

　　開始下跌的時候，絕大部分人是將信將疑的，

　　沒有人會相信這麼強的一個市場會往下——曾連續走了十幾年，漲了十倍，主題層出不窮，最新的主題就是AI；

　　在美國的半導體週期開始往下走的時候，

　　我們看到，我們中國的經濟週期，在去年年底的時候，開始和美國的經濟週期背離。

　　我們一直說中美脫鉤，其實不是的，中美的經濟週期這麼多年一直以同樣的節奏此起彼伏。

　　一直到去年四季度，

　　我們看到，中國的經濟週期纔開始恢復，而美國的經濟週期開始見頂回落。

　　這就是今年逆共識交易最好的例證。

　　港股趨勢會自我強化

　　從科技股輻射向其他板塊

　　年初以來，中國的市場是全球表現最好的市場，沒有之一。

　　而美國，應該是全球表現最差的市場。

　　美國以外的市場，在中國爲首，掀起了一波波瀾壯闊的漲幅。

　　但是我們看到，美股已經從最高點開始往下走。

　　中國經濟週期的修復，或者說是中國市場週期的修復，已經開始了，各位也感受到了。

　　如果看一下港股今年的表現，恒生科技已經漲了30%多，

　　今年南下買港股的“北水”，在二月份的時候，已經累計超過了400億美元。

　　在2024年全年，南下買港股的資金只是在1000億美元左右。

　　也就是說，我們兩個月幹完了去年小半年的活。

　　這個趨勢會愈演愈烈，在趨勢形成之後，它會自我強化。

　　很明顯，恒指已經突破了我們去年年底的目標價格。

　　在這樣的技術突破之後，我們有理由相信，這個趨勢的形成它會自我強化。

　　不僅僅是恒生科技板塊，科技板塊的效應會向外輻射，輻射到其他的消費板塊。

　　比如說我們這兩天看到的奶茶股票，它上市的時候凍結了一千多億港幣的資金。

　　想象一下，整個香港市場，如果在年份不好的時候，它每天成交額可能就800億。

　　年頭稍微好一點的時候，比如今年1月份開始回暖的時候，整個港股一天的成交量大概是2000多億。

　　但是，一個奶茶股就凍結了1000多億港幣的資金。

　　在上市之後，這個股票表現得非常優異。

　　所以，這個輻射的效應，開始從科技的板塊向外輻射，非常有意思。

　　今年發生這麼大的變化，除了中國的週期開始修復，美國的週期開始見頂回落——

　　全球G2，兩個最主要的經濟體，他們的經濟週期走勢歷史上第一次出現相背離的局面，就是從去年四季度開始。

　　這一個趨勢會越來越強化，越來越明顯。

　　這是市場的變化。

　　但宏觀格局的變化，我們還是要關注的。

　　就是說，市場價格修復很好，但是市場價格的波動先於宏觀週期的波動。

　　宏觀週期的波動，也就是我們說的基本面，它將如何產生變化？

　　這決定了我們這一次的行情可以走多高，可以走多遠。

　　它決定了恒指會不會回到3萬點，A股能不能突破4000點等等。

　　這些都是由基本面的改變決定的。

　　中國股市獲得了

　　新資金流的迴流

　　現在西方對於中國的經濟發展模式最大的詬病就是，我們中國人不消費。

　　中國的消費佔GDP比重，是同等發達水平的國家裏最低的。

　　基本上，中國的消費佔GDP大概是40%左右。

　　但是，如果我們把這個世界分開來看，我們把它分成兩組國家，

　　一組是生產者，

　　一組是消費者。

　　消費者就是美國G7這樣的國家，生產者就是以中國爲首的一系列新興市場國家。

　　同時，我們可以把經常賬戶和GDP的比例，作爲這一些國家的宏觀儲蓄率。

　　我們看到，生產者的宏觀儲蓄率，和消費者的宏觀儲蓄率，它正好是一個鏡像。

　　就是說這個世界上，我們勤勞地生產，美國和發達國家拼命地消費。

　　這正好是個鏡像的關係。

　　一直到最近，我們看到，中國的宏觀儲蓄率已經開始下行。

　　表現出來的就是，我們看到，中國的宏觀儲蓄率不再成爲彌補海外儲蓄不足的一個最重要的動力。

　　所以這也就是說，很可能，在去年下半年，尤其是在去年四季度之後到現在，資金的流向發生了變化。

　　這是因爲資金投資回報的預期，它可能發生了變化。

　　到了今天，中國的股市獲得了新的資金流回流的影響——

　　可能是我們過去幾年出口賺來、滯留在海外的美元，

　　這些資金都會因爲中國股票市場的回暖、投資預期的改變，而重新回到我們這邊來。

　　現在還有很多海外的長線基金，對於我們中國市場還是處於將信將疑的態度。

　　畢竟這一波跑得太快了，兩個月幹了去年大半年的活；

　　畢竟我們看到，一些主要的科技股，它的超買指標已經達到了我們有數據以來最高的水平——

　　以前從來沒有見過如此超買的程度。

　　這些都告訴我們，短期它可能會遇到一些阻力。

　　因爲沒有一個資產價格、沒有一個市場，它是一條直線漲上去的，它總是在波動中前進。

　　偉大的經濟學家熊彼特說得好，波動就是進步。

　　我們的進步總是在不斷的波動裏獲得的，我們的進步都是在不斷的波動裏體現出來。

　　今年我們有了一個非常好的開年，尤其是在DeepSeek的帶動下，對於我們中國科技發展的前景展開了重新的思考。

　　召開的兩會和去年9月份以來的一系列會議都顯示，政策對於科技的發展、對於民營企業、對於中國市場的重振，進行一系列的支持。

　　我們已經有了一個好的開局，我相信，今年也會有一個好的結果。

責任編輯：何俊熹