當市場還在爭論泡泡瑪特是否被高估時，這家潮流玩具巨頭已經悄悄開啓了新的增長引擎。

摩根士丹利在最新研報中表示，泡泡瑪特推出的毛絨包掛飾，正在引領一場新的潮流，並可能開闢一個比“收藏”更大的市場。

摩根士丹利分析師分析師Dustin Wei團隊在3月9日的報告中表示，包掛飾爲潮流玩具賦予了新的使用場景，讓它們不再只是靜靜躺在展示櫃裏的收藏品，而是成爲了時尚達人們彰顯個性的配飾。更重要的是，這種“炫耀”屬性具有強大的病毒式傳播潛力，有助於泡泡瑪特吸引更多新客戶，擴大了泡泡瑪特的潛在市場（TAM）。

“IP-產品”飛輪加速

摩根士丹利的分析師認爲，包包掛件是推動泡泡瑪特需求增長的關鍵催化劑。這些小小的掛件，賦予了盲盒產品“時尚實用性”，從而擴大了潛在市場。

分析師表示，包包掛件更易於傳播，能夠吸引新客戶。通過對用戶畫像分析，泡泡瑪特70%—75%的用戶是女性，包包掛件的流行，有望使毛絨玩具的銷量佔比與傳統手辦平分秋色。

第三方統計顯示，全球毛絨玩具市場規模從2020年的639.3億元增長至2024年的776.97億元，年複合增長率達9.2%。中國市場尤爲顯著：2024年毛絨/玩偶類市場規模達42.4億元，預計2025年突破77.23億元。中國毛絨玩具市場中，成年消費者佔比已超70%，64%的購買者明確表示核心訴求是“緩解孤獨感”。

摩根士丹利同時表示，泡泡瑪特的“IP-產品”飛輪仍在快速旋轉。這意味着，這家公司不僅擁有強大的IP陣容，還具備將IP轉化爲暢銷產品的能力。分析師預計，泡泡瑪特的毛絨/包掛飾產品將繼續快速增長，並進一步提升其頂級IP的知名度。

一個有趣的現象是，產品短缺的情況已經遠不止Labubu一個IP。哪吒、米老鼠家庭、海賊王、芭比等系列新品一經推出便迅速售罄。這表明，泡泡瑪特作爲一個品牌，已經對消費者產生了強大的光環效應。

這種光環效應，將吸引更多合作伙伴的資源，包括藝術家、大型IP所有者、房東、電商平臺和社交媒體平臺。這無疑爲泡泡瑪特的持續增長奠定了堅實的基礎。

新品類、新市場：全球化佈局加速

除了毛絨包掛飾，泡泡瑪特還在積極拓展新品類。分析師建議投資者重點關注Pop Blocks積木玩具。儘管這一品類的增長速度可能相對較慢，但泡泡瑪特對其寄予厚望，計劃在2025年推出更多產品形式，並拓展到更多海外市場。

全球化擴張是泡泡瑪特持續增長的關鍵驅動力。研報指出，東南亞市場仍將保持高速增長，美國市場將成爲未來幾年的關鍵增長區域。泡泡瑪特計劃在2025年將美國門店數量從20家增加到40家以上，並預計美國門店將實現良好的同店銷售增長。

此外，泡泡瑪特還在積極探索新業務，包括Pop Blocks、Popop（珠寶）、甜品、時尚（Hirono）、迷你電影和Pop Land等。儘管這些新業務在2025年可能不會貢獻太多收入，但一旦取得初步成功，將有助於支撐泡泡瑪特的估值。

全球市場擴展繼續

摩根士丹利對泡泡瑪特的財務前景持樂觀態度。他們預計，2024年泡泡瑪特的銷售額將翻一番，第四季度同比增長甚至可能達到135%。2025年，銷售額預計將繼續增長47%，其中中國市場增長27%，海外市場增長77%。

更令人矚目的是利潤增長。摩根士丹利預計，2024年泡泡瑪特的調整後淨利潤將增長52%，達到約32億元人民幣，2025年將進一步增長至約48億元人民幣。調整後的淨利潤率預計將接近2019年的峯值水平（27.9%）。

值得一提的是，泡泡瑪特在中國的門店效率已經超過2019年，而海外市場的單位經濟效益遠高於中國。這意味着，隨着全球市場的擴張，泡泡瑪特的淨利潤率有可能創下新高。

但摩根士丹利同時提醒投資者，需要警惕潛在的“獲利回吐”風險。畢竟經歷了2024年高達343%的股價漲幅後，市場對泡泡瑪特的預期已經非常高。

此外，泡泡瑪特似乎傾向於保守的業績指引，這可能會讓一些投資者感到失望。例如，在2024年，公司對銷售額增長的指引分別爲30%和60%+，但最終實際增速卻達到了100%。