智通財經APP獲悉，過去兩年間，英偉達(NVDA.US)經歷了從美股開年表現最佳到最差開局的戲劇性轉折。這突顯了市場情緒的驟變，絲毫不因英偉達在人工智能(AI)革命中的核心地位而有所緩和。

情緒的快速變化可歸因於多重不利因素，導致投資者獲利了結甚至清倉離場。其中最主要的因素是經濟韌性減弱的市場敘事，這使得像英偉達這樣的成長股處於關鍵轉折點。

不過，英偉達管理層深諳此道，因此即將召開的GTC 2025大會——這場被華爾街稱爲AI界的“伍德斯托克音樂節”，很可能將成爲英偉達的關鍵轉折點。

大會看點

當地時間3月17日至21日，英偉達將在美國加州聖何塞舉辦GTC 2025大會，本次大會預計將帶來三大看點：

1、新產品、產品更新週期和全棧 AI 生態系統升級

英偉達當前主要依賴兩大GPU架構驅動數據中心業務增長。Hopper架構催生的 H100 GPU在2023-2024年實現了120%的複合年增長率，而Blackwell架構在2025財年第四季度貢獻了110億美元收入(佔總營收393億美元的28%)。

而在上個月的第四季度財報電話會議上，黃仁勳透露了Blackwell Ultra(B300 GPU或GB300系統)以及名爲Vera Rubin的下一代GPU架構的更新。

(注：英偉達已過渡到每年發佈GPU架構的節奏。)

關於Blackwell Ultra(B300 GPU/GB300 系統)，供應鏈消息顯示，GB300服務器系統的價格將高於GB200系統的300萬美元。

鑑於當前GB200 NVL72服務器的成本約爲300萬美元，GB300頂級配置的價格將更高，這最終將轉化爲英偉達更多的收入。不過，考慮到Blackwell的良率問題，客戶是否會大量選擇GB300可能是個值得關注的問題。

此外，GTC大會目錄顯示英偉達還將舉辦一個活動宣佈CUDA的更新。這是該公司專有的GPU編程語言，作爲英偉達的核心軟件競爭力，預計投資者也將期待這場活動的內容。

2、消除同行噪音

傳統上，關於數據中心計算的討論總是圍繞英偉達及其兩個直接競爭對手——AMD(AMD.US)和英特爾(INTC.US)。在這三者中，英偉達繼續保持着市場的主導地位。但在過去8到12個月中，超大規模數據中心運營商越來越傾向於根據其定製需求開發自己的加速器芯片。

這導致關於英偉達競爭的敘事已從AMD/英特爾轉向商用GPU與定製GPU或XPU。博通(AVGO.US)已經從這種不斷變化的敘事中脫穎而出，成爲潛在贏家。

在財報電話會議上，黃仁勳對此曾發出警告：“芯片的設計完成並不代表部署成功。”

這一評論暗示自研芯片存在落地障礙。據瞭解，在XPU的採購過程中，這些芯片首先在超大規模數據中心運營商的站點進行設計和測試，成功測試後，生產訂單纔會授予博通等XPU製造商。

面對超大規模雲服務商自研加速芯片的趨勢，英偉達還在後續通過強調 TCO(總擁有成本)優勢進行戰略防禦。

該公司管理層表示：“我們在系統構建方面的核心目標，是爲客戶找到最優化的TCO方案。值得注意的是，每當我們舉行GTC大會和推出新架構時，會發現大量設計實際上從未進入市場，甚至有些項目在進行到一半時就被廢棄或需要重新投入研發。因此我認爲市場格局並未發生實質性變化。雖然客戶可能將定製化方案視爲機遇，但幾乎所有客戶仍在使用NVIDIA的解決方案，即使他們可能會嘗試部分定製化開發。”

不過，從市場的反映來看，英偉達的這番言論似乎並未說服投資者。隨着博通等廠商加入戰局，英偉達亟需在 GTC 大會上展現應對策略和更新其對GPU市場的展望。

3、突破萬億美元市場天花板

在去年高盛的Communacopia會議上，黃仁勳表示，他預計全球將有價值萬億美元的通用數據中心進行升級，並配備加速計算資源，如英偉達的GPU，以處理AI工作負載。該公司最近公佈的2025財年全年業績顯示，合併營收增長了114%，達到1305億美元，這意味着英偉達在黃仁勳預測的萬億美元TAM中滲透率約爲13-14%。

問題是，下週GTC活動的產品和更新能否將英偉達的TAM擴大到萬億美元以上?Blackwell Ultra能否爲英偉達做到Hopper在過去兩年中所做的事情?

DeepSeek的橫空出世已經將AI資本支出敘事轉化爲關於效率和更高投資回報率的對話，這將要求英偉達從成本優化角度重塑產品價值主張。

目前，英偉達的管理層已經開始推動關於英偉達GPU如何帶來巨大TCO節約的敘事，這也是上述超大規模數據中心運營商和雲公司用來評估擁有和運行雲服務成本的成本指標。

在上個月的第四季度財報電話會議上，黃仁勳也多次提到TCO。因此，Blackwell Ultra將幫助公司改善關於如何爲其頂級客戶降低TCO的敘事將受到市場的重點關注。

估值低廉

最後，從風險/回報的角度來看，在經過了一輪拋售後，英偉達的股票似乎相當有吸引力。

對於成長型股票，當前英偉達PEG比率僅爲0.73，這意味着該公司估值相對於預期增長存在顯著折扣。目前，市場普遍預計該公司2026財年每股收益將增長50%，達到每股4.49美元，營收將增長56%，達到2000億美元。

儘管其GAAP估值倍數已經達到26倍，但該估值也比英偉達的五年平均水平低約58%。

不過，投資者還應注意英偉達可能面臨的兩大風險：監管審查和出口管制措施，包括全球關稅波動，這仍將在中期影響英偉達的股價。

總結

下週的GTC 2025活動無疑將成爲英偉達股價的重要催化劑，而鑑於英偉達今年的股價表現，該公司也確實需要一個新的增長敘事方向。

在股價大幅回調後，英偉達顯然具備吸引力，但投資者最終是否願意抄底，可能還將取決於黃仁勳在GTC大會上給投資者帶來多少信心。