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NVIDIA FY25Q4業績點評：Blackwell量產有望加速

事件：

營收與利潤再創新高

2024年四季度收入爲393億美元，同比增長78%，環比增長12%，超越彭博一致預期（382億美元）；GAAP毛利率爲73%，符合彭博一致預期；淨利潤爲221億美元，超越彭博一致預期（198億美元），GAAP淨利潤率爲56.2%；GAAP每股收益爲0.89美元，同比增長82%，環比增長14%。

數據中心業務四季度收入創新高：

達到創紀錄的356億美元，超越彭博一致預期（341億美元）。公司表示Blackwell的銷售超預期，達到110億美元，創公司史上最快產品導入紀錄，微軟Azure、谷歌雲等頭部CSP已部署GB200系統。

毛利率與產能動態：

受Blackwell初期量產影響，Non-GAAP毛利率73.5%；公司預計隨着產能爬坡，2026財年末毛利率將回升至75%。

Blackwell季度產能達1.5萬顆GPU，覆蓋350個製造節點。Azure、AWS、GCP、OCI 等雲服務商已在全球部署 Blackwell 集羣。

公司認爲2025年算力需求持續提升

算力擴展三定律：

預訓練擴展：多模態模型推動參數增長；

後訓練擴展（Post-Training Scaling）：強化學習、模型蒸餾等需求使後訓練算力超預訓練；

推理擴展（Inference Time Scaling）：長思考模型。

Blackwell架構針對推理優化，對比Hopper實現推理吞吐量提升25倍、成本低至H100的二十分之一，已獲Perplexity、微軟Bing等標杆客戶驗證。

網絡部門有望下個季度恢復增長

網絡業務：Spectrum X和NVLink Switch 收入增長顯著，成爲 NVIDIA網絡業務的新增長點。微軟 Azure、Oracle Cloud Infrastructure（OCI）、CoreWeave等雲服務商正基於 Spectrum X 構建大型AI工廠。全球首個 Stargate數據中心將採用 Spectrum X。

企業AI：企業收入同比增長近兩倍，得益於對模型微調、檢索增強生成（RAG）、智能體人工智能工作流程以及GPU加速數據處理的需求不斷增長。

中國市場：合規產品交付推動收入環比回升，但佔比仍低於出口管制前水平；法德等歐洲國家AI基建加速（法國2000億歐元AI投資計劃）。

投資建議：

基於Blackwell放量及推理算力需求增長，上調25-26年預測，新增27年預測：FY26-28（CY25-27）營收：2280億美元/3350億美元/3742億美元（原FY26-27預測值爲2057億美元/ 2880億美元）；GAAP淨利潤：1249億美元/ 1750億美元/ 2000億美元（原FY26-27預測值爲1225億美元/ 1728億美元），維持“買入”評級。