各位小夥伴大家好呀，我是投顧團隊的曉月。

　　3月3日，靠着“1元冰淇淋”起家的雪王在港股成功上市，總市值突破千億，疊加今年以來《哪吒2》票房破紀錄，誕生首位3歲百億影帝，春節消費數據呈現量價齊升良好態勢等利好因素，再一次帶動了大家對內需消費板塊的關注。

　　在《關於2025年投資市場的一些共識……》一文中，我們曾提到：

　　A股的消費板塊或許是一個值得關注的方向，一方面在特朗普關稅政策的影響下，我國擴大內需政策有望持續加碼以形成較好對沖；另一方面在流動性充裕的背景下，消費市場可能也會有所表現。

　　因此，年初我們也寫了一篇《一文讀懂2025年消費細分行業分析：是“寶藏”還是“風險”？》，分析了A股消費板塊的細分行業。

　　但今天我們想來聊一聊衆多茶飲品牌（比如奈某、茶某道、古某等年輕人的主力消費品牌）的心頭愛：港股消費。

　　1． 港股消費VS A股消費，有何不同？

數據來源：wind、廣發基金，截至20250228

　　成分股方面，恒生消費指數是從恒生綜合指數中市值排名前50的泛消費行業股票選出的，十大權重佔比約60%，與中證消費指數差不多，權重集中度相對適中。

　　中證主要消費指數，主要由中證800指數樣本股中的主要消費行業股票組成，平均市值會更高。

　　行業佔比方面，根據恒生二級行業分佈來看，恒生消費指數涵蓋食物飲品（28.4%）、紡織及服飾（23.2%），以及旅遊及消閒設施、家庭電器及用品等行業。

數據來源：wind、廣發基金，截至20250228

　　而A股的消費類指數基本離不開白酒。根據申萬三級行業分佈來看，中證主要消費指數超40%權重爲白酒，另外約19%權重爲養殖相關（14.1%生豬養殖+1.9%肉製品+2.9%水產飼料），18%權重爲食品相關（10.3%乳品+7.7%調味發酵品）。

數據來源：wind、廣發基金，截至20250228

　　相比之下，恒生消費指數幾乎不含順週期屬性較強的“白酒”，這也是兩者很重要的不同點。除了食物飲品、紡織服飾、旅遊、家電等日常消費，恒生消費指數也包含盲盒、文旅等新消費行業，會更爲綜合，一定程度上也會受益於“口紅效應”。很多我們耳熟能詳的消費品牌（比如一些體育品牌、飲料龍頭等）都是港股的大市值股。

　　因此，某種程度上來說，如果把中證消費指數與恒生消費指數加起來，基本上就可以代表中國消費品市場的整體表現了。

　　2． 歷史表現如何？

數據來源：wind、廣發基金，數據區間20240228-20250228

　　從近一年的數據來看，恒生消費指數表現明顯跑贏中證消費指數，取得超8%的收益率，超額收益約16%。

　　估值水平上看，截至2月28日，恒生消費指數動態市盈率爲17.42倍，位於指數過去三年曆史12.74%分位數，即估值低於87.26%的時間；中證消費指數動態市盈率爲20.64倍，位於指數過去三年曆史5.88%分位數，即估值低於94.12%的時間。兩者的估值均相對較低，性價比較高。

　　不過需要注意，估值低也不代表未來一定會有所上漲，還是需要結合編制規則、相關政策等綜合評估。

　　3． 未來消費的四大增長點

　　站在當前，我們認爲消費板塊未來可能在四大增長點下迎來新的變化：

　　①國貨崛起：美護、家電、寵物、紡織服裝等賽道國貨產品力和品牌力不斷提升，逆勢佔領消費者心智，國貨龍頭持續領跑；

　　②情緒消費：供給端產品不斷迭代，將商品/服務打造爲傳遞情感價值的媒介，疊加需求端悅己消費興起，推動穀子經濟/潮玩/IP經濟持續擴容；

　　③新性價比：居民消費理念日趨理性，質價比成爲消費決策核心，主打“好而不貴”的新性價比消費有望持續快速增長；

　　④消費出海：出海已成消費企業必選題，供需雙向催化下，我國企業正積極參與全球市場競爭，消費出海市場空間廣闊。

　　總的來說，消費板塊龍頭在過去兩年展現出較強的盈利韌性，隨着後續促消費政策逐步落地生效、行業供需格局持續優化、外部環境的企穩，消費板塊還是有望迎來基本面改善與估值修復的雙重驅動的。

　　l 如果你想關注消費板塊，但又想避開白酒，可以考慮恒生消費。它的成份股標的更多元、消費屬性更純粹，也更貼近政策支持的“服務消費”領域（如文旅、餐飲、以舊換新等），近期的利好政策對其的提振作用還是比較明顯的。

　　l 如果你偏好白酒（畢竟龍頭的利潤率還是很大的）或A股消費龍頭，又不想all in白酒指數，那中證消費也值得關注。不過，它整體上更依賴傳統必選消費（如食品、農牧），受國內經濟復甦和白酒週期影響較大，還是留意風險。

　　作爲投顧團隊，我們也會持續爲你關注最新市場熱點，力爭把握市場機會！

　　文章來源：廣發基金投顧團隊

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責任編輯：彭紫晨