原文標題：DeFi's Growing Focus on Token Value Accrual
原文作者：@ManoppoMarco，primitivecrypto 投資人
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：DeFi 協議正加速推進代幣持有者價值積累，Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 等協議都在實施回購計劃、收費開關和新激勵結構。Ethena 計劃啓用收費開關，將收入分享給質押者，目前正達成關鍵目標。其他協議也通過回購、費用分配和優化治理增強代幣價值。

以下爲原文內容（爲便於閱讀理解，原內容有所整編）：

如果你在增長上花了 8-9 位數資金，卻沒看到收入至少線性增長，回購未必是壞事。DeFi 協議正面臨越來越大的壓力，需要向代幣持有者分配部分收入。Aave、Ethena 和 Hyperliquid 等主要項目已經在探索如何爲其原生代幣引入價值積累機制。

這一趨勢背後的關鍵驅動力？唐納德·特朗普的當選，使 DeFi 迎來了更友好的監管環境。以下是 Aave、Athena、Jupiter 和 Hyperliquid 最新代幣經濟學的更新，包括它們的回購計劃和費用調整。

AAVE

Aave 剛剛推出了一項重大代幣經濟學改革，重點關注回購、費用分配，以及爲代幣持有者提供更好的激勵。根據 Aave Chan Initiative（ACI）創始人 Marc Zeller 的說法，這是 Aave 歷史上最重要的提案之一。

回購 & 費用調整

Aave 啓動了一項爲期六個月的回購計劃，每週投入 100 萬美元（每月約 400 萬美元），用於覆蓋 AAVE 代幣的排放，並提升協議的可持續性。六個月後，回購資金池可能達到 1 億美元（約佔流通供應量的 3%），具體部署節奏將由 DAO 決定。

目標是什麼？控制代幣排放，同時增強 Aave 的金庫實力。

新財政 & 治理舉措

Aave 正在設立 Aave 財務委員會（AFC），專門負責金庫資金管理和流動性策略。此外，Aave 還在完成從 LEND 代幣的過渡，回收 32 萬枚 AAVE（約 6500 萬美元），以備未來用途。

Umbrella：Aave 的新風險管理系統：

Aave 每年在流動性成本上支出 2700 萬美元，因此推出了 Umbrella 系統，以優化資本效率並降低風險。該系統將集成到多個區塊鏈，包括以太坊、Avalanche、Arbitrum、Gnosis 和 Base。

Anti-GHO：穩定幣持有者的新獎勵機制：

Anti-GHO 作爲全新的獎勵機制，將取代 GHO 持有者的舊折扣模式。持有的代幣可按 1:1 比例銷燬以抵消 GHO 債務，或轉換爲 StkGHO，使激勵機制直接與 Aave 的收入掛鉤。該機制仍在開發中，可能會作爲未來“Aavenomics 第二部分”更新的一部分推出。

接下來的計劃？

隨着 Aave v4 的發佈、更多鏈上部署，以及來自 Chainlink SVR 的額外收入，這次更新爲未來更大規模、更可持續的回購奠定了基礎。

Jupiter

Jupiter 自 2025 年 2 月 17 日起，已開始將 50% 的協議費用用於回購並鎖定 JUP 代幣，爲期三年。該舉措旨在減少流通供應量，增強長期穩定性，並促進 Solana 生態的用戶參與。今年 2 月，Jupiter 完成了首次回購，以 333 萬美元購入 4.88 萬枚 JUP。目前，Jupiter 的 Litterbox Trust 回購計劃已累計回購超 1000 萬枚 JUP（約 600 萬美元）。

接下來的計劃？

按年計算，Jupiter 的 333 萬美元回購規模相當於 年回購量超 3500 萬美元。如果按照更激進的估算，Jupiter 2024 年的收入爲 1.02 億美元，這意味着 回購規模可能超過 5000 萬美元。

Hyperliquid

代幣分配

Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 總供應量爲 10 億枚，且 無融資，無投資者分配。具體分配如下：

·31.0%：空投給早期用戶（完全流通）

·38.888%：預留用於未來排放和社區獎勵

·23.8%：團隊分配，鎖定 1 年，大部分將在 2027-2028 年解鎖

·6.0%：Hyper Foundation

·0.3%：社區資助

·0.012%：HIP-2

團隊與社區的代幣比例爲 3:7，其中最大的非團隊持有者是 Assistance Fund（AF），持有 1.16% 總供應量，佔 流通供應量的 3.74%。

收入模式 & 回購機制

Hyperliquid 的主要收入來源包括 交易手續費（現貨+衍生品）和 HIP-1 拍賣費用。由於 Hyperliquid L1 目前不收取 Gas 費，因此暫不包含 Gas 相關收入。

收入分配

·46% 的永續合約交易手續費分配給 HLP 持有者（供給端獎勵）

·54% 用於 通過 Assistance Fund（AF）回購 HYPE

此外，HIP-1 拍賣費用 和 現貨交易手續費（USDC 部分）目前也全部用於 HYPE 代幣回購。

雙重通縮機制

·回購：AF 使用部分收入回購 HYPE 代幣，但不會銷燬，而是由 AF 持有

·銷燬：

 1. 所有 HYPE 計價的現貨交易手續費（如 HYPE-USDC 交易對）都會被直接銷燬

 2.HyperEVM 主網上線後，所有 Gas 費 也將以 HYPE 支付，並全部銷燬

回購影響 & 質押機制

根據公開可用的 Hyperliquid 交易手續費數據，以 2025 年 3 月 估算，AF 通過 54% 的永續合約收入 進行回購，預計 每月回購約 250 萬枚 HYPE，價值約 3500 萬美元。HYPE 質押 於 2024 年 12 月 30 日 啓動，採用 PoS 獎勵機制（類似以太坊），當前年化收益率約 2.5%。目前，已質押 3000 萬枚 HYPE（不包括團隊/基金會持有的 3 億枚代幣）。

未來展望

Hyperliquid 可能會引入 手續費共享模式，讓部分鏈上交易費用直接分配給 HYPE 持有者，以打造更可持續的激勵體系。不過，也有人認爲，當前模式在市場漲跌中都能形成更強的飛輪效應。

Hyperliquid 的收入主要來自 交易手續費 和 HIP-1 拍賣費用，未來還可能拓展 HyperEVM 交易 等收入來源。目前，除了用於 回購 和 激勵，部分手續費還可以：

·按 持倉或質押數量 分配給 HYPE 持有者。

·獎勵長期質押者，推動更深度的社區參與。

·存入社區金庫，交由治理決定用途。

可能的分配模式：

·直接手續費共享：

 交易手續費的一部分轉換爲 USDC 或 HYPE，定期分發給持幣者（類似分紅）。

·質押增強獎勵：

 僅 質押 HYPE 的用戶可獲得分成，以激勵長期持有。

·混合模式：

 結合 手續費分配 + HYPE 回購，平衡價格支撐與持幣激勵。

Ethena

Ethena Labs 現已躋身 TVL 前五的 DeFi 協議，年收入超 3 億美元。隨着協議增長，Wintermute 提出的手續費分配提案 已獲 Ethena 風險委員會 批准。目前，8.24 億枚 ENA（價值 3.24 億美元）處於質押狀態，佔總供應量的 5.5%，但 質押者僅能獲得積分獎勵和未領取的 ENA 空投，並未享受到 Ethena 產生的收入分成。

Ethena 收費開關與未來計劃：

收費開關的啓動將爲質押者提供直接的收入分享機會，並通過與 ENA 持有者 的激勵一致性，增強 DAO 治理 的效果。Ethena 的收入主要來自 永續合約市場資金費率。目前，100% 的收入都分配給 USDe 質押者 和 儲備基金。過去三個月，月收入平均爲 5000 萬美元。

啓用收費開關前的準備工作：風險委員會設置了五個關鍵指標，確保在分享收入之前 Ethena 處於穩固位置。

當前指標進展：

·USDe 供應目標：6B – 目標差距僅剩 9%。

·累計收入：250M+ – 已於 1 月 達到 330M 美元，超額完成。

·交易所集成：Binance/OKX – 尚無時間表，但 Binance 目前持有 400 萬 USDe。

·儲備基金佔比 ≥ 1% 的 USDe 供應量 – 61M 美元的儲備支持了 61 億 USDe。

·sUSDe 與 sUSDS APY 差距 ≥ 5% – 由於市場下行，差距已收窄，但未來有可能再次擴大。

未來展望

Ethena 接近達到其目標，但收費開關將繼續保持暫停，直到所有指標都達成。在此期間，團隊將專注於 USDe 供應量增長、確保更多 交易所集成 以及 監控市場情況。 一旦條件都滿足，ENA 質押者就能開始享受 收入分享。

總結

DeFi 主要協議正在加速向 代幣持有者價值積累 轉型，Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 都在實施 回購計劃、收費開關 和 新的激勵結構，使其代幣在投機之外變得更有價值。

這一趨勢反映了 行業整體向可持續代幣經濟學轉變，項目更注重 真實收入分配 而非通脹性激勵。

Aave 利用其深厚的儲備支持回購和治理改進，Ethena 致力於爲質押者提供直接的收入分享，Hyperliquid 優化回購和費用分配模型，Jupiter 鎖倉回購代幣以穩定供應。

隨着 監管環境 的逐步改善和 DeFi 的成熟，那些成功與社區激勵對齊的協議將迎來蓬勃發展。

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