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　　中金髮布研報稱，維持滙豐控股（00005）“跑贏行業”評級和目標價102.3港元，對應1.3倍、1.2倍2025E、2026E市淨率。該行維持2025E盈利預測基本不變，由於預計公司營收有望保持較好韌性，上調2026E盈利預測3.9%至244.65億美元。當前滙豐交易於1.1倍、1.0倍2025E、2026E市淨率，股東回報率（派息+回購）分別達到12%和11%，估值仍然具備較高的性價比，該行認爲後續滙豐估值水平提升既來自於相比其他銀行同業折價的收窄，也來自市場對於ROE預測的上修。

　　中金主要觀點如下：

　　該行預計25E、26E滙豐經調口徑營收同比-0.4%、+2.3%，經調口徑稅前利潤同比-2.9%、+2.3%，經調口徑ROTE分別達到16.1%和16.0%，有望處於公司指引的mid-teens區間（14-16%）上限，相比當前市場預期或存在上修空間，且未來ROTE存在進一步提升的機會，主要來自：1）亞洲市場具備高成長性，特別是財富管理業務，2）滙豐持續增加核心優勢業務的資源投入，優化業務佈局，3）滙豐大力精簡組織架構，保持良好的成本紀律性，4）滙豐將股權回購作爲重要的資本分配方式。

　　滙豐在中國香港和英國兩大主營市場優勢明顯

　　滙豐於2024年10月宣佈精簡組織架構，決定將此前的三大業務分部調整爲新的四項業務分部，分別爲中國香港（HKSAR）、英國（UK）、企業及機構理財（CIB）、國際財富管理及卓越理財（IWPB），並宣佈對應的高管調整。2024年滙豐HKSAR和UK分別貢獻總營收的22%和18%，貢獻稅前利潤的29%和21%。2024年HKSAR和UK業務ROTE分別爲38%和25%，遠高於CIB和IWPB兩個國際網絡業務的14%和16%。

　　新的組織架構強調發揮國際網絡佈局優勢

　　2008年金融危機後，滙豐逐步將自身的戰略定位從做“The world’s localbank”轉向以全球網絡服務企業客戶、發展新興市場的財富管理及有規模效應的零售銀行業務。2020年後，前任CEO NoelQuinn提出的戰略更加明確，將亞洲和財富管理業務作爲未來重點投資和增長方向，並計劃逐步退出低收益、非戰略區域和業務。2024年，新任CEO GeorgesElhedery更進一步，對公司業務和組織架構進行簡化，繼續鞏固中國香港和英國兩個主營市場的規模效應，但在主營市場之外則要發揮國際網絡佈局優勢，將重點放在跨境企業和財富管理業務上。

　　風險提示：海外降息幅度超預期，非息收入增長不及預期。

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責任編輯：史麗君