智通財經APP獲悉，國泰君安證券發佈研報稱，隨着全球LNG供需趨於寬鬆、交易商也爲LNG市場提供了更多的流動性。在此背景下，亞洲、歐洲與北美天然氣價差或收窄，亞洲、歐洲氣價中樞有望下行。但脆弱平衡凸顯LNG長協競爭優勢，俄烏和談或顯著緩解歐洲供應壓力。此外，順價改革繼續推進與氣源成本下行，利好終端天然氣銷售。維持行業增持評級。

國泰君安證券主要觀點如下：

LNG供需格局趨於寬鬆且市場流動性提升，亞洲氣價中樞或下行。全球天然氣消費復甦，亞太地區帶動增長，預計2025年全球天然氣需求增速約2.2%。中國天然氣需求保持高增速，預計2024-2030年複合增速達到6%。2024-2030年全球LNG液化產能將快速增長，從2023年的4.6億噸增長至2030年的8.5億噸，其中北美增量佔全球的40%以上，全球LNG市場供需逐步趨於寬鬆。同時，LNG合同呈現更長期限、更高合同量以及離岸交付比例增加的特點，交易商也爲LNG市場提供了更多的流動性。在此背景下，亞洲、歐洲與北美天然氣價差或收窄，亞洲、歐洲氣價中樞有望下行，但因部分LNG項目投產延遲，預計2025年天然氣市場仍維持緊平衡。

脆弱平衡凸顯長協優勢，俄烏和談或顯著緩解供應壓力。當前美國主要天然氣井(非伴生氣)盈虧平衡點主要在2.5-3.0美元/ MMBtu區間內，或爲Henry Hub中長期的中樞價格支撐線。按長協價格公式測算，2021-2024年現貨-長協理論平均價差分別爲2.29、5.39、1.47、1.11元/方，考慮到遠期亞洲與北美天然氣價差縮小，HH掛鉤的LNG長協優勢或有所收窄。

當前天然氣價格仍將受天氣、地緣政治及庫存變化的明顯擾動，同時投機活動放大了短期的波動，脆弱的天然氣現貨市場凸顯長協競爭優勢。近期因歐美寒潮及烏克蘭過境管道暫停，其天然氣庫存降至三年低位，推動價格持續上漲。2022年俄烏衝突爆發後歐洲顯著減少俄羅斯管道天然氣進口量，亞馬爾、北溪、烏克蘭過境管道相繼被暫停，合計影響供給能力1300億立方米/年，約佔歐洲需求的26%，若俄烏和談或顯著緩解供應壓力，使得歐洲、亞洲氣價下行。

順價改革繼續推進與氣源成本下行，利好終端天然氣銷售。截至2024年11月，超過160個地級市已出臺居民氣價格調整機制相關文件，約佔全國地級市的60%，仍有進一步推進的空間，平均居民氣價上調約0.257元/立方米，調整幅度約爲5%~10%。氣價中樞降低背景下，城燃公司氣源成本有望下行，助力天然氣銷售業務價差修復。此外，氣價中樞下行也將降低工業用戶天然氣用能成本，有助於推動天然氣在工業用能中的滲透率提升。

風險提示：宏觀及能源需求下滑超預期；地緣政治事件致使天然氣價格大幅波動風險；行業政策推行不及預期風險。