金吾財訊 | 開源證券發研報指，理想汽車(02015)2024Q4收入442.7億元(符合公司指引區間432-459億元)，同比增長6%，季度交付15.9萬輛小幅不及指引16.0-17.0萬，對應季度ASP26.9萬元、環比下滑0.1萬元爲金融貼息政策加碼所致。Non-GAAP淨利潤40.4億元符合該行預期，受益於經營費用優化超預期、抵消毛利率不及預期影響：(1)整體毛利率環比下滑1.2pct至20.3%，其中車輛毛利環比下滑1.2pct至19.7%，不及該行預期主要受老款車型購買承諾損失一次性計提影響；(2)研發費用環比下降6.9pct至24.1億元，分析由於員工薪酬削減、2025H1無新車發佈；SG&A環比優化8.4pct至30.8億元。該行表示，公司指引2025Q1交付8.8-9.3萬輛、收入234-247億元、汽車毛利19.0%，隱含3月交付3.2-3.7萬、季度ASP環比下滑1.7萬元至25.2萬元，或通過尾款減免等促銷政策確保收入指引達成。2025H1公司L系列及MEGA智駕煥新版上市、2025H2發佈兩款純電SUVi8、i6，考慮到i8發佈時超充站計劃建設2500座解決補能短板、VLA模型同步發佈夯實智駕領先優勢，2025全年銷量曲線或呈前低後高走向，而利潤釋放仍需跟蹤行業政策及競爭環境明朗後價格戰力度。該行考慮到國內汽車市場競爭加劇，該行將公司2025-2026年收入預測由1692/2162億元下調至1662/2156億元，並新增2027年預測2440億元，同比增長15.1%/29.7%/13.2%；考慮到潛在價格戰影響、研發持續投入，將公司2025-2026年Non-GAAP淨利潤預測由132/178億元下調至112/169億元，並新增2027年預測228億元，分別對應EPS爲5.2/7.8/10.4元，當前股價對應2025-2027年19.9/13.3/9.9倍PE。伴隨VLA模型發佈、超充站加速佈局，2025H2兩款純電新車發佈有望創造驚喜，AI投入持續加碼有望強化ADAS競爭力、L3拐點前率先完成卡位，維持“買入”評級。