聯合塗鴉智能錨定AI 伴身硬件賽道，共建BYKIDs 孵化器孩子王與塗鴉智能於3 月18 日簽訂全面合作協議，此前雙方均與火山引擎達成合作。塗鴉智能作爲AI 軟硬件結合產品開發的頭部平臺，將加入BYKIDs孵化器。本次合作將重點推進三大方面的協同：1）共同開發AI 伴身智能硬件產品，雙方通過BYKIDs 孵化器形成研發-製造-銷售一體化強化合作，依託孩子王的渠道資源與塗鴉智能的芯片模組/開發系統/通信協議等，實現生態協同，以OEM/ODM 多模式驅動產品落地。通過向生態夥伴賦能一體化體系，加速伴身智能產品商業化進程。2）智能體開發合作，一方面雙方聯合火山引擎團隊將單獨或共同開發的智能體、APP 按後續協議向BYKIDs 孵化器開放、迭代，有望實現智能體技術在合作硬件中的跨主體複用；另一方面通過聯合研發團隊，結合硬件功能、IP 屬性等要素，重點攻關智能體多模態交互、獨立任務執行，不斷迭代智能體矩陣。3）出海合作，孩子王向塗鴉開放全渠道首發權，對認證優質產品給予最惠合作條款（不低於其他合作方待遇）甚至專項發佈會資源；同時，孩子王向塗鴉開放海外線上線下分銷渠道，並共享火山引擎海外優勢，支持孩子王自有品牌硬件及雙方共研產品的全球化佈局。

併購擴局夯實生態壁壘，多元協同激活增長動能孩子王近期收併購節奏加快，2024 年11 月，與辛選集團成立合資公司，開展新家庭電商直播零售業務，探索線上線下融合的新零售之路。自2023 年收購母嬰童企業樂友國際65%的股權後，次年繼續收購剩餘35%的股權。截至2024H1，公司與樂友國際的門店已經擴張至1035 家，持續優化市場佈局。2024 年12 月以1.62 億元現金收購幸研生物60%股權，幸研生物作爲護膚美妝新銳企業，填補了孩子王在美妝供應鏈上的缺失。

“三擴”戰略成效兌現，生育友好政策共振打開盈利彈性空間公司順應消費環境變化，着重實施“三擴”戰略（擴品類、擴賽道、擴業態），據業績預告，公司2024 年預計實現歸母淨利1.6-2.1 億元， 同比預增52%-101%，扣非歸母淨利1.2-1.6 億元，同比預增92%-156%，主要系“三擴”戰略的持續發力及全力降本增效的實施等。國家衛健委正與有關部門起草育兒補貼方案，旨在通過降低生育、養育和教育成本，優化生育支持政策體系，擴大普惠性托育服務的供給。我們認爲該政策有望提升生育意願並進一步釋放母嬰市場需求潛能。

投資建議：孩子王作爲一家以數據與數字化驅動的新零售企業，線上線下渠道佈局優勢明顯，聯合火山引擎強大的技術能力打造BYKIDs，塗鴉智能的加入提速AI 商業化場景落地，疊加母嬰行業有望受益育兒補貼政策紅利，公司後續成長空間可期。根據Wind 一致預期，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.0 億元/3.2 億元/4.2 億元，對應PE 分別爲94/59/44 倍，建議積極關注。

風險提示：宏觀經濟不及預期，AI 商業化進程不及預期，育兒補貼政策不及預期，行業競爭加劇，業績預告僅爲初步測算結果、請以公司年報爲準。