核心觀點

公司是港股少數已經實現持續盈利的獨立AI 科技雲服務商，結合我們對未來的業績預測，公司2022~2026 年的歸母淨利潤CAGR可能達到10.7%，與其他AI 應用類可比公司相比，持續盈利能力明顯更強，但估值水平明顯偏低，或受未納入港股通等原因造成估值折讓，預計公司在持續致力於通過回購等方式提高股東回報的基礎上，估值朝着合理區間不斷修復。

摘要

公司是一家已經實現持續盈利的AI 科技服務商，在AI 應用側公司中具有一定稀缺性。公司營業收入從2019 年的12.62 億元增長至2023 年的26.81 億元，複合增速16%；歸母淨利潤在2022 年實現扭虧爲盈，達到2.40 億元；並在2023 年實現42%的大幅增長。24 年H1，公司營收13.21 億元，調整後淨利1.97 億元。

公司基本盤穩健、第二增長曲線清晰，長期關注價值高。公司以MaaS 業務（模型即服務）作爲壓艙石保證現金流，以BaaS業務（業務即服務）爲第二增長曲線打開未來增長空間。截至2024 年上半年，MaaS 收入佔比約32%，BaaS 業務收入貢獻佔比約68%。1）MaaS 業務是公司最早的業務板塊。主要形式是通過API 接口方式向機構客戶提供評分和模型調用服務，目前該業務主要是按照調用量收費。2）BaaS 業務是公司目前最具成長力的業務，收入佔比已超過MaaS。該業務是基於生成式AI，利用A IVoiceGPT 幫助機構實現營銷和運營數智化，分爲金融行業雲和保險行業雲兩部分，按照促成GMV 收費。

中長期來看，1）公司業務將顯著受益於包括信貸風控、財富管理等場景在內的金融業務數字化轉型潮流，2）隨着數據要素產業得益於政策支持下的快速發展，公司的數據資產價值也有望進一步重估。公司的MaaS 業務採用“優化客戶結構+先落地再擴”策略，BaaS 業務採用“優先擴大規模+搶佔先發優勢”策略，有望在行業持續發展的背景下持續提升市佔率，享有細分領域的估值溢價。

投資建議：預計公司2024~26 年營收分別爲27.7/30.1/35. 2 億元，同比+3%/+9%/+17%，歸母淨利分別2.7/3.0/3.6 億元，同比-20%/+9%/+21%；EPS 爲0.58/ 0.64/ 0.77 元每股，對應PE 約17. 8x/16.4x/13.5x，PS 約1.8x/1.6x/1.4x。結合可比公司數據，我們認爲公司的合理估值中樞應該在20 倍PE 左右，維持“買入”評級。

風險提示：MaaS 業務回升不及預期，BaaS 業務增速不及預期，競爭加劇導致淨利潤回升不及預期。