來源：財通社

3月18日，中國激光雷達巨頭禾賽科技遭美國做空機構藍鯨資本（Blue Orca Capital）做空後，當日股價一度下跌超10%。

藍鯨資本在業內被稱爲“殺人鯨”，曾多次做空中概股，包括名創優品、安踏體育、新氧、康哲藥業、拼多多、萬國數據等。

在一份長達38頁的做空報告中，藍鯨資本指控禾賽誤導投資者、誇大收入，並與中國軍方存在未披露的聯繫。

這些指控正值美國市場對中國科技公司的監管審查日益加劇之際，使得禾賽面臨重大合規風險。

被指與中國軍方存在關聯

藍鯨資本報告的核心指控是，禾賽的激光雷達技術被用於中國軍用車輛，這與公司先前宣稱其產品僅限於民用用途的說法相矛盾。

爲了證明其指控，報告甚至還援引了來自央視報道的照片和視頻作爲證據。

禾賽一再否認與軍方有任何聯繫。在針對美國國防部的訴訟中，該公司表示自己被列入所謂的“1260H清單”是沒有依據的。

“1260H清單”，又稱CMC清單，列入其中的實體不能成爲美國國防部的供應商。今年年初，騰訊、寧德時代、商湯科技等中國企業也被列入其中。

在法庭文件中，禾賽辯稱其技術“根本不可能”用於軍事用途，並強調其產品僅按照民用規格設計。

然而，藍鯨資本用調查結果來駁斥這一說法，並在報告中指出：“我們認爲禾賽一直在向投資者和美國當局撒謊。”

該做空機構認爲，如果指控屬實，禾賽可能面臨嚴峻的監管後果，包括被美國納斯達克交易所摘牌，以及失去通用汽車自動駕駛部門Cruise和亞馬遜Zoox等美國客戶。

被指財務數據存疑，涉嫌誇大收入

除了與軍方的關係，藍鯨資本還對禾賽的財務透明度提出嚴重質疑。

禾賽在本月早些時候宣佈，2024年實現全年營收20.8 億元，其中第四季度營收7.2 億元。

該做空機構指控禾賽大幅誇大了收入，尤其是在其最大客戶Cruise方面。

根據藍鯨資本的分析，禾賽聲稱在2019年至2023年期間從Cruise獲得了9.49億人民幣的收入。

然而，結合Cruise的自動駕駛車隊規模和禾賽激光雷達的平均售價（ASP），該報告認爲，這一收入數據存在重大出入。

行業估算顯示，Cruise的激光雷達採購量應遠低於禾賽報告的收入數據，誤差幅度在48%至67%之間。

“禾賽報告的財務狀況似乎並不符合金融物理學的基本規律，”報告寫道，暗示該公司可能捏造收入來源或虛報銷售額。

盈利的“海市蜃樓”？

2024年底，禾賽宣佈有望實現首個季度盈利，推動其股價大幅上漲。

然而，藍鯨資本指出，這一盈利數據可能被人爲操縱，主要來自Cruise支付的2000萬美元合同終止賠償金，而非實際業務盈利。

2024年末，Cruise宣佈終止其自動駕駛出租車業務，與禾賽的合作關係也隨之結束。

做空報告指出，禾賽並未向投資者披露這一重大變化，而是繼續維持其業務盈利的說法。

此外，報告還援引了脈脈用戶的發言，其披露今年元旦前禾賽裁員30%。

藍鯨資本認爲，禾賽的大規模裁員，與其所謂的盈利狀況明顯矛盾。

梅賽德斯-奔馳合作的疑點

3月11日，禾賽披露在2024年第四季度與一家歐洲頂級車企達成了多年獨家合作，爲其多款燃油車和新能源車型提供激光雷達。

當時路透社報道稱，梅賽德斯-奔馳計劃爲全球市場開發智能駕駛汽車，並將配備禾賽的激光雷達傳感器。

受該消息影響，禾賽當日美股大漲超50%。

然而，藍鯨資本對此交易的真實性表示懷疑，並做出了以下分析：

◆首先，梅賽德斯-奔馳首席技術官薛夫銘（Markus Schäfer）在2月20號的投資者日表示，該公司計劃在中國市場的高級駕駛輔助系統中放棄使用激光雷達，以降低成本。

◆此外，梅賽德斯-奔馳早已與美國激光雷達製造商Luminar建立了長期合作關係，使得其突然轉向禾賽“獨家”的說法存疑。

◆更令人質疑的是，該合作並未得到梅賽德斯-奔馳的官方確認，而只是由匿名消息源泄露給路透社。

藍鯨資本指出，這種突如其來的市場消息可能是禾賽有意放出的，以提振股價。

股價大漲後，禾賽三大創始人減持302萬股，套現6860萬美元。

該做空機構認爲，減持的舉動進一步加深了市場對內幕交易的懷疑。

監管與政策風險加劇

除了財務和業務問題，藍鯨資本指出，禾賽還面臨着更廣泛的地緣政治挑戰。

2月底，美國總統特朗普發佈了一份名爲《美國優先投資政策》的政策備忘錄。

該政策將限制中國軍方相關企業獲得美國資本，這可能導致禾賽面臨制裁或投資禁令。

藍鯨資本認爲，如果美國政府禁止對禾賽的投資，許多機構投資者可能被迫拋售其持股，進一步施壓該公司股價。

此外，藍鯨資本預測，監管壓力可能導致禾賽最終被納斯達克摘牌，類似於此前相關問題被摘牌的中國電信三巨頭。

禾賽最新回應

對於藍鯨資本的上述指控，禾賽週三今天發表以下聲明進行回應：

”本公司知悉做空機構藍鯨資本發佈的報告。本公司強烈反對報告中的指控，並認爲該報告毫無根據。

公司重申其對嚴格的商業道德標準和監管合規的持續和堅定不移的承諾。”

不過，對於藍鯨資本的指控，禾賽並未一一列出具體的證據予以駁斥。

目前，禾賽與美國國防部的訴訟還處於進行中。

該公司也再次強調：“禾賽所有的激光雷達產品都嚴格限於並僅限於商用和民用，且禾賽與任何國家的軍方都沒有關聯。”

“美國國防部並未指控禾賽受到任何軍事機構的控制或干預，也未指控我們向任何軍方銷售產品，”它指出。

禾賽表示：“我們一直保持信息公開透明，也會繼續通過法律手段澄清誤解，推動問題的解決。”

結語

投資者將密切關注美國聯邦法院對禾賽控告國防部一案的判決，這一判決可能影響該公司在美國市場的運營。

如果禾賽敗訴，它面臨的不僅是聲譽上的損失，還有可能破壞其在美國的業務合作關係。

隨着中美緊張局勢的持續升級，禾賽的命運可能會成爲華盛頓如何處理所謂“涉軍企業”的中國科技公司的一塊更廣泛的試金石。

做空機構的預測是否成真還有待觀察，但現在，不確定性正籠罩着禾賽及其投資者。