文｜《投資者網》張偉

近期，集成電路（IC）材料生產商廈門恆坤新材料科技股份有限公司（簡稱“恆坤新材”或“公司”）到科創板首次公開發行股票（IPO）的狀態變更爲“已問詢”。目前正等待上會。

招股書顯示，2021年恆坤新材引進產品的營收佔比高達72%，2024年上半年有所下降，也有近40%，公司的科創屬性似乎還要打一個“問號”。

另一方面，恆坤新材2023年“增收不增利”，公司業務基本來自於前五大客戶。而在全球芯片能過剩的情況下，逆勢擴張的恆坤新材又將如何消化新增產能，也備受關注。

從引進銷售到自研自產

資料顯示，恆坤新材成立於2004年，公司最初紮根光電顯示行業，主要爲移動互聯終端、車載機載、指紋識別系統、可穿戴設備等領域的觸摸屏及平板製造商提供光學膜、導熱散熱材料、緩衝絕緣材料等產品。

隨着光電顯示行業的競爭加劇，恆坤新材開始業務轉型。2020年轉讓三家全資子公司後，恆坤新材將公司主營業務變更爲光刻膠、前驅體等半導體材料的銷售及生產。恆坤新材稱，公司是國內少數具備12英寸集成電路晶圓製造關鍵材料研發和量產能力的創新企業之一。

招股書顯示，恆坤新材目前能量產供貨的產品包括SOC、BARC、i-Line光刻膠、KrF光刻膠等光刻材料及TEOS等前驅體材料，同時開發的ArF光刻膠、SiARC、Top Coating光刻材料及硅基、金屬基前驅體材料均已進入客戶驗證流程。

不過，從光電顯示到半導體的行業跨度較大。恆坤新材的業務也曾以引進產品爲主。2021年引進產品的銷售收入在恆坤新材主營收入中的佔比高達72%，同期自產產品的營收佔比不足30%。2023年以後，自產產品開始扛起恆坤新材的收入“大旗”，其營收佔比首次超過50%，2024年上半年達62%。

恆坤新材表示，公司以引進境外產品爲切入點，引進並銷售光刻材料、前驅體材料等集成電路關鍵材料後，創新性地走出了一條“引進、消化、吸收、再創新”的發展路徑。

但前幾年業務以引進銷售爲主的情況，也可能讓恆坤新材的科創屬性不足。在這之前，卓海科技的IPO被否，就是因爲監管認爲其缺乏自主研發能力，不符合創業板的定位。如今恆坤新材是否會面臨類似考驗，還有待觀察。

恆坤新材表示將持續加大研發投入。2021年至2023年，恆坤新材的研發投入從3000萬元增至5366萬元，2024年上半年爲3516萬元，各期研發費用率約15%。截至2024年6月末，恆坤新材的未分配利2.66億元。恆坤新材表示，IPO前未進行股利分配，未分配利潤繼續用於公司生產經營和研發投入。

業績下滑與大客戶依賴

除了科創屬性存疑，恆坤新材還面臨業績不穩定和大客戶依賴等問題。

財務數據顯示，2021年至2023年，恆坤新材的營收分別爲1.41億元、3.22億元、3.68億元，歸母淨利潤分別爲3013萬元、1億元、8985萬元。可以看到，在經歷了2022年營收、淨利潤猛增之後，恆坤新材2023年的業績增速放緩，特別是營收增加的情況下，淨利潤比起2022年還減少了1000多萬元。

2024年上半年，恆坤新材的營業收入、歸母淨利分別爲2.4億元、4410萬元，2024年全年淨利潤可能還會出現低於2023年的情況，繼續“增收不增利”。

恆坤新材的盈利能力下降，或許與行業大環境有關。

IDC報告指出，近年來全球各國政府和企業紛紛加大芯片製造投資，導致產能大幅擴張，目前全球芯片市場正經歷結構性過剩，尤其是消費類芯片領域的需求下降，引發芯片積壓和價格下跌。這種情況，反傳導至恆坤新材所在的半導體上游支撐體系，壓縮相關企業盈利空間。

另一方面，恆坤新材對大客戶的依賴明顯。2021年、2022年，前五大客戶對恆坤新材的銷售貢獻率合計超過99%，2023年及2024年上半年略有下降，也有97%。招股書中，恆坤新材把相關客戶標註爲ABCDEFG。

簡單來說，恆坤新材近幾年的銷售收入主要仰仗於這7個客戶，幾乎沒有拓展新客戶。是不想拓展新客戶，還是很難拓展新客戶？外界不得而知。

不過，從銷售費用明細大概也能看出一些端倪。恆坤新材的銷售費用中，職工薪酬是“大頭”，佔比一直在40%左右，業務招待費、差旅費非常低，每年不足百萬元。可見恆坤新材不屬於銷售驅動型企業。

恆坤新材表示，公司客戶集中度較高，主要是系下游晶圓製造行業集中度較高所致，主要客戶中，客戶A、客戶B、客戶C 均系知名存儲芯片製造廠商，客戶D、客戶E均系知名邏輯芯片生產廠商。

恆坤新材還引用弗若斯特沙利文的統計表示，客戶A、客戶B、客戶C、客戶D、客戶E 均爲2023年國內前十大晶圓廠。也就是說，恆坤新材的客戶基本上是行業巨頭，這可能導致其議價能力不足。在行業競爭趨於激烈的情況下，恆坤新材的盈利能力也可能進一步被壓縮。

募資用途顯示，恆坤新材本次IPO擬募資12億元，用於集成電路前驅體二期項目、SiARC開發與產業化項目、集成電路用先進材料項目。目前只有7個主要客戶的情況下，恆坤新材如何消化新增產能，也引人關注。恆坤新材把希望寄託於國產替代。

恆坤新材表示，國家戰略推動半導體關鍵材料的國產化，通過本次募投項目的實施，公司將在集成電路關鍵材料實現國產化，填補國內行業空白，有助於公司把握細分市場進入機會，搶佔市場先機，實現戰略發展目標。（思維財經出品）■