智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持理想汽車-W(02015)「跑贏行業」評級。Non-GAAP口徑下，考慮到公司處於純電量產期，下調25年盈利預測10%至99.6億元，維持26年盈利預測。該行看好公司純電及AI戰略，維持港股目標價155港元。公司4Q24業績超出市場預期，營收為442.7億元，Non-GAAP淨利潤40.4億元。4Q公司費用控制及銷量良好，業績超出市場預期，但由於MEGA等車型計提購買承諾、免息及產品組合等因素，毛利率低於市場預期。

中金主要觀點如下：

業績穩健符合預期，費用控制良好

公司4Q24交付158,696輛，創下公司歷史新高水平。公司4Q24汽車銷售毛利率為19.7%，略低於此前20%的指引，主因MEGA等車型計提購買承諾、免息及產品組合等因素，公司預計1Q25毛利率仍有望保持在19%+的水平。費用方面，公司4Q24費用控制超出市場預期，研發/銷管費用分別為24.1/30.77億元，對應費用率分別為5.4%/6.9%，保持穩健下降趨勢。公司Non-GAAP淨利潤為40.4億元，整體看，在穩健的銷量增長帶動下，且費用控制良好，整體業績符合市場預期。

25年迎來純電周期，國際化成為發展重點

公司25年迎來新純電周期，並計劃年內推出兩款純電新車型。補能方面，公司指引繼續加大5C超充網絡建設，至理想I8車型發布時，公司計劃建設完成超2500個超充站。該行認為伴隨超充網絡完善和其他純電車型推向市場帶來規模效應，MEGA及全新純電銷量值得期待。國際化方面，公司業績會披露已於2025年1月在慕尼黑正式開設了首個海外研發中心。此外，公司目前已經在哈薩克斯坦、迪拜和烏茲別克斯坦設立了直營服務中心。該行認為，2025年是公司海外市場開啓元年，此外，該行期待L系列後續推出智駕升級版本，依託智駕功能優化，渠道下沉和改革，帶動混動車型銷量逐步迴歸5-6萬輛的月銷峯值水平。

管理體系調整聚焦AI，關注技術及生態優勢

長期看，公司定位為 AGI 時代的軟硬件設備製造商，即類比蘋果公司通過Mac、iPhone、Watch等不同產品矩陣覆蓋用戶數字生活的模式。近期，公司也開展了相應的管理架構調整，本次調整主要基於汽車業務相對成熟後，李想仍作為成員之一參與汽車相關業務的決策過程，但可以更加專注於公司在AI領域的發展。該行看好公司泛AI佈局，一方面公司具備在基座模型的投入和領先優勢。此外，公司智駕基座模型採用端到端+VLM架構，並提及將向VLA架構演進，技術架構保持行業領先水平，該行看好公司在泛AI領域能力表現和估值提升機會。

風險提示：純電車型不及預期;智能駕駛不及預期;市場競爭加劇。