智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，基本維持騰訊音樂-SW(01698)25/26年Non-IFRS淨利潤預測不變。當前港股對應17.4/15.2倍25/26年Non-IFRSP/E，維持「跑贏行業」評級。考慮到公司毛利率好於預期且行業估值修復，該行上調港股目標價至65.2港元，對應22/19倍25/26年Non-IFRSP/E。公司公布4Q24業績，收入74.58億元，同增8.2%，略超該行預期(73.60億元)和Bloomberg一致預期(72.94億元);Non-IFRS淨利潤22.80億元，同增44.8%，超該行預期(19.71億元)和Bloomberg一致預期(19.82億元)，主要因毛利率高於預期，及銷售和管理費用低於預期。

中金主要觀點如下：

料1Q25音樂付費收入健康增長，廣告業務積極探索用戶激勵模式

在線音樂：4Q24收入58.31億元，同增16.1%。音樂訂閱收入同增17.4%至40.30億元，其中付費用戶數環增200萬人至1.21億人;ARPPU同增3.7%至11.1元/月。公司業績會提到，4Q24SVIP規模和價格均有按月提升。該行預計公司2025年音樂業務有望繼續實現健康增長，其中ARPPU或在SVIP用戶轉化助力下持續穩健提升，訂閱規模整體健康擴張。非訂閱收入4Q24同增13.4%至18.01億元。公司業績會上提到，受益於用戶激勵模式的探索，2025年廣告收入或實現較好按年增長。

社交娛樂：4Q24收入16.27億元，同降13%，按月增長，其中公司業績會提到，全民K歌的VIP規模和視頻直播等表現穩健;社交娛樂2025年收入在行業有壓力下按年可能仍有下降。

4Q24毛利率繼續按月提升，2025年仍然重視ROI和結構優化

4Q24毛利率按月提升1ppt至43.6%，受益於音樂訂閱及廣告收入增長及原創內容的逐漸增加等。公司4Q24銷售費用率按月小幅提升，管理費用絕對值有所下降。公司業績會上提到，2025年在探索新技術等基礎上，銷售費用絕對值或按年小幅增長，銷售費用率或按年基本持平;毛利率和Non-IFRS淨利率有望繼續按年提升。

公司對長期穩健增長有信心，重視股東回報

公司公告中提到，董事會近日已批准新一期股份回購計劃，自2025年3月起24個月回購多達10億美元;2024年，董事會亦宣佈每普通股派息0.09美元(每ADS0.18美元)，現金股利總額2.73億美元，若使用北京時間3月18日收盤價計算，股息率為1.38%。公司業績會提到，現金分配方面，未來在機會合適下計劃投資內容生態技術和國際業務等。該行認為，公司重視股東回報，後續建議關注長期盈利空間逐漸釋放。