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　　海通證券發佈研報稱，普拉達（01913）2020年以來業績增長強勁，EBITmargin連創新高，主品牌維持較高熱度，該行判斷隨着直營店效持續提升+零售網絡優化拓展，收入規模將增長，盈利水平有望進一步提升。該行預計2025-2027年歸母淨利潤9.72/10.88/11.91億歐元，同比增長15.9%、11.9%、9.5%；給予2025年市盈率估值23-25X，以1歐元=8.7港幣換算，對應合理價值區間76.01-82.62港元，維持“優於大市”評級。

　　海通證券主要觀點如下：

　　24全年Miu Miu店效帶動零售收入93%增長，EBIT margin創10年新高

　　2024全年收入同比增長14.9%至54.3億歐元，毛利率降0.6pct至79.8%，EBITmargin提升1.1pct至23.6%（2015年以來新高），淨利潤同比增25%至8.39億歐元，淨利率提升1.2pct至15.4%。匯率中性，24Q4Prada/MiuMiu零售收入增長4%/84%（23Q4：10%/82%），全年增速分別爲4%/93%。全年Prada/MiuMiu直營店效分別提升2.9%/81.5%至838/835萬歐元，Prada成衣、Miu Miu皮具領增。MiuMiu全渠道收入同比增82.9%至13.8億歐元，佔比提升10pct至25%，盈利水平大幅提升。直營/經銷收入分別匯率中性增長18%/7%，全價零售策略+同店增長驅動高增。

　　直營零售網絡優化，25年預計閉店放緩+Miu Miu持續展店

　　期末直營店鋪數609家，同比下降0.5%，淨開3店，其中開店38家（6.3%），閉店35家（5.8%），裝修或搬店90家（14.9%）。Prada/MiuMiu淨開-3/+6店。全年CAPEX4.9億歐元，同比下降34.5%，其中零售相關開支同比增50%至3.2億歐元，佔比提升37pct至65.7%。2025年公司將持續積極零售投入，MiuMiu品牌將展店覆蓋空白市場，同時嚴格控制人工及管理費用，淨開店數受閉店影響將減輕，CAPEX指引5.5億歐元，同比增長12%。

　　日本全年領增，美洲逐季提速，亞太開店亮眼

　　2024全年亞太/歐洲/美洲/日本/中東零售收入分別同比增長13%/18%/9%/46%/26%（匯率中性），日本Q4有所降速，美洲逐季提速（Q1/Q2/Q3/Q4：5%/9%/10%/11%）。亞太地區淨開店19家（9.7%），歐洲/美洲/日本/中東淨開-3/-9/-5/1店。全年中國/歐洲/日本客羣消費增低單/中單/雙位數，中國客羣Q3/Q4同比微降/增低單位數，美國客羣Q3/Q4同比增低單/高單位數，中美客羣Q4均有所提速。

　　Miu Miu品牌任命新任CEO2月起Silvia Onofri擔任MiuMiu品牌CEO，Onofri曾就職於珠寶品牌Bulgari（6年）、奢侈品牌Bally（15年，經銷負責人、EMEACEO），VF集團旗下高端戶外品牌Napapijri總裁（2年），前任品牌CEOBenedettaPetruzzo於2024年10月離職加入Dior任MD。

　　風險提示：零售環境恢復不及預期，開店速度不及預期，匯率波動不利影響。

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責任編輯：史麗君