智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持東岳集團(00189)「跑贏行業」評級，氟聚合物價格2H24按月有所下行，該行下調東岳集團(00189)2024年淨利潤預測21%至8.21億元人民幣。考慮到製冷劑價格上行幅度超出預期，該行上調2025年淨利潤預測16%至21.13億元人民幣，新引入2026年淨利潤預測26.94億元人民幣。目前對應2025/2026年P/E為7.1/5.5x。兼顧盈利預測上調及港股估值上修，該行上調目標價45%至11.6港元，對應2025/2026年P/E為8.9/6.9x，較當期股價有25.4%的上行空間。

中金主要觀點如下：

預告2024全年歸母淨利按年增長14%以上

公司預告(1)2024全年公司擁有人應占本年度溢利增加超過14%(2024年歸母淨利預計超過8.07億元人民幣);及(2)2024年度溢利增加超過60%以及2024年度每股基本及攤薄盈利增加超過43%。2024全年業績符合市場預期，業績增長主要得益於(1)2024年製冷劑進入配額期，價格上行帶來製冷劑業務盈利高增。(2)降本增效措施逐步取得成效，集團成本及其他開支顯著減少，尤其是子公司東岳硅材2024年扭虧為盈。考慮2023年業績尚未出售兩家附屬公司及一家聯營公司的少數股權，公司經營性業績增長幅度超過歸母淨利，公司預計年度溢利按年增長超60%。

製冷劑旺季臨近，價格有望持續上行

根據百川盈孚數據，截至3月14日，R22/R32/R125/R134a等主流製冷劑品種價格年初以來上漲8.3%/4.7%/6.0%/7.1%;價差已分別達22,880/27,923/24,258/27,325元/噸。根據產業在線數據，家用空調2025年1-2月累計生產3345.7萬台，YoY+16.9%;銷售3452.4萬台，YoY+20.6%。其中內銷1457.3萬台，YoY+8.8%;出口1995.1萬台，YoY+30.9%，製冷劑需求端維持高增。向前看，3-5月為空調排產的傳統旺季，根據奧維雲網數據，2025年3月空調排產YoY+10%，4月空調排產YoY+11.1%，該行認為，製冷劑二季度長協價定價期臨近，旺季行業有望持續催化，製冷劑板塊盈利持續向好。

有機硅推漲在即，氟聚合物有望順周期上行

根據百川盈孚3月18日消息，近日各單體廠家減產力度繼續加大，有機硅相關產品着手開始漲價，漲幅約500元/噸;4月初或將再次上調500元/噸。該行認為，從價格分位數上看，公司有機硅、氟聚合物板塊仍在周期底部。有機硅2025新增產能有限，價格拐點初現，行業挺價有望助力東岳硅材盈利持續修復。東岳集團持有東岳硅材44.4%的權益，該行認為也將受益於有機硅價格上行。春節後PTFE、PVDF價格底部修復，該行認為，公司氟聚合物產品下游認可度高，電子級PTFE產線有望逐步放量，氟聚合物板塊底部反轉亦可期。

風險提示：製冷劑價格大幅波動，氟聚合物新增項目投產進度不及預期。