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　　高盛發佈研報稱，對騰訊音樂-SW（01698）的12個月目標價爲52.6港元，維持“買入”評級。該行稱，集團毛利率同比提升5個百分點，環比提升1個百分點，達到43.6%（高盛預期爲42.9%），營業利潤率同比提升8個百分點，環比提升3.5個百分點。季度淨增200萬訂閱用戶，同時每用戶平均收入也實現了季度環比增長。總運營支出同比/環比下降7%/4%（較高盛預期低4%），接近自2019年第二季度以來的歷史最低水平，這得益於對一般及行政費用和研發費用的良好控制。

　　高盛主要觀點如下：

　　毛利率創43.6%的歷史新高；關注第一季度訂閱用戶趨勢

　　騰訊音樂-SW（01698）公佈其2024年第四季度營收略超預期（同比增長8%，較高盛和維思爾阿爾法（VisibleAlpha）市場預期高出2%），這主要得益於在線音樂服務營收基本符合預期（同比增長16%），同時社交娛樂業務表現更佳。非通用會計準則（non-GAAP）下的營業利潤超預期（同比增長44%，較高盛預期高出11%），這得益於創歷史新高的43.6%的毛利率，以及在一般及行政費用（G&A）和研發費用（R&D）方面非常嚴格的運營支出控制。調整後淨利潤超預期（同比增長45%，較市場普遍預期高出18%），且同比增速逐季加快（相比2024年第一/二/三季度的21%/22%/29%）。

　　關鍵關注點

　　2025年第一季度新增訂閱用戶目標：市場預期季度淨增約200萬以上訂閱用戶，且每用戶平均收入（ARPU）逐季提升。2024年第四季度淨增200萬訂閱用戶符合公司此前的指引，因爲公司試圖在淨增用戶數和每用戶平均收入之間取得平衡。

　　毛利率處於歷史高位：毛利率達到接近公司此前設定的45%的中期目標，這可能得益於運營槓桿的提升以及營收份額的改善，包括淨增200萬訂閱用戶、季度內每用戶平均收入提升至11.1元人民幣以及廣告營收增長，未來還有進一步提升的空間。

　　人工智能的融合：公司旨在利用人工智能實現服務個性化，併爲用戶帶來更多全新體驗。

　　更高的股東回報

　　此外，騰訊音樂宣佈2024年的股息爲每股美國存托股份（ADS）0.18美元（同比2023財年增長30%），並批准了一項新的股票回購計劃，自2025年3月起爲期24個月，最高回購金額達10億美元，此前5億美元的回購計劃已完成。綜合來看，這相當於當前市值的3.4%。

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責任編輯：史麗君