智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，由於中國建築國際(03311)國內投資業務規模下降，下調2025年淨利潤14%至103億港元，引入2026年淨利潤114億港元，當前股價對應2025/26e 6.0/5.4x P/E。該行維持跑贏行業評級，考慮市場風險偏好提升，維持目標價13.5港元不變，對應6.9x/6.3x 2025e/26e P/E，隱含16%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2024年業績低於該行及市場預期

公司公佈2024年業績：收入同比+1.2%至1151億港元;歸母淨利潤同比+2.15%至93.6億港元，低於該行及市場預期，主要是4Q24投資類業務收入下降。

1)內地營收小幅承壓，但毛利率有所提升：2024年公司內地營收同比-9%至604億港元(佔營收比重達53%)，主要系公司精挑細選優質投資項目、加強回款，內地業務毛利率同比上升(同比+4ppt至23.4%)，毛利潤佔比達到79%。

2)港澳地區穩健上行，毛利率略下滑：24年公司中國香港、中國澳門地區收入分別同比+33%/-18%至411/88億港元，毛利率分別同比-1.3/+4.6 ppt至3.7%/13.6%，兩者毛利潤佔比達到15%。

3)利潤率上行：24年公司綜合毛利率同比+1.1ppt至15.5%，銷售和管理費用率同比+0.2ppt至2.5%;淨利率基本持平於8.1%。

4)新籤合約額高位增長，投資類略有下降：2024年公司新籤合約額2116億港元(同比+12%)，其中境內新籤合同額同比+4.3%至1002億港元，港澳地區同比+24%至1000億港元。按合同類別分，科技與投資類訂單分別同比+18%/-19%至879/521億港元，建築類訂單同比+49%至691億元(三者分別佔比42%/25%/33%)。

5)現金流持續向好：公司強化投資業務週轉率，加強回款;同時香港市場集中開工壓力下降，現金流持續好轉;24年經營性淨現金流同比+15億港元至20億港元，內地業務經營現金流恢復至+10億港元。

6)負債率略有提升：資產負債率同比+1.7ppt至72%，淨負債率同比+7.7ppt至70%。

經營現金流持續轉好，戰略股東加入有望支持公司加速發展

公司持續將長週期投資項目轉爲短週期，當前已逐步看到現金流轉好成效。近期，東方國際認購公司2.45億股(將新增公司淨資產約30億港元)，同時東方國際在城市更新、舊改等擁有一定項目資源，該行看好此次合作有望在資金+項目上助力公司加速發展。展望未來，該行認爲隨着公司Mic、BIPV項目商業化條件逐步成熟，新興項目有望加速發展、成爲公司未來新的增長點。

風險提示：國內投資業務開展不及預期，香港項目進展不及預期，裝配式業務開展不及預期。