【導讀】年內黃金價格多次刷新歷史紀錄，四位基金經理火線解讀

　　中國基金報記者 方麗 曹雯璟

　　見證歷史！金價突破3000美元/盎司！

　　開年以來，一路高歌猛漲的黃金價格，多次刷新歷史紀錄。本週，倫敦、紐約兩地黃金期貨、現貨價格均首次突破3000美元/盎司大關，創下歷史新高。

　　站上3000美元/盎司關口的金價，又將走向何方？現在是否還是上車的好時機？目前影響黃金價格走勢的風險和不確定因素有哪些？對此，中國基金報採訪了四位公募投資人士，他們分別爲：

　　華安基金首席指數投資官、總經理助理 許之彥

　　廣發上海金ETF基金經理 姚曦

　　博時黃金ETF基金經理 王祥

　　永贏黃金股ETF基金經理 劉庭宇

　　多因素助推黃金迭創新高

　　中國基金報：本週國際金價持續大漲，並迭創歷史新高，您認爲，推動金價持續上漲的主要因素有哪些？您如何看待開年來金價持續大漲？

　　許之彥：推動金價上漲的因素主要有兩個方面：一是海外關稅政策擾動全球經濟，推動央行持續購金，支撐黃金需求；二是美國出現經濟增長放緩信號，美聯儲維持貨幣寬鬆環境，利好黃金定價。

　　應該說2025年開年的行情延續了2024年以來的整體邏輯，我們在過去兩年的黃金年度展望中都明確提到“黃金開啓新週期”，背後是在定價美元信用風險，對抗債務積累和貨幣超發。

　　王祥：價格驅動因素方面，前期對於地緣政治層面的一些擾動，尤其是來自關稅和俄烏危機等一系列避險衝擊並未完全結束，且來自美國經濟增長動能走弱接棒賦予黃金上行動能。美元及利率的回落利多黃金。近期北美黃金ETF再次出現快速增倉的跡象，持倉接近年內峯值。

　　姚曦：本輪金價上漲，主要受地緣政治不確定性上升、關稅政策不確定性增加、美聯儲降息預期回升、全球經濟前景不明朗等因素影響。首先，中東衝突重啓、俄烏和談受挫等地緣事件加劇了全球局勢的不穩定性，推升了黃金的避險需求；其次，美國的關稅政策加劇了全球貿易摩擦，進一步放大了市場的不確定性；第三，市場對美聯儲降息的預期增強，降低了持有黃金的機會成本，提振了金價。長期來看，全球政策和經濟前景的不確定性增加了避險資產的吸引力，推動金價持續走高。

　　劉庭宇：近期公佈的美國就業、通脹和消費數據全面不及預期，市場預計美國宏觀週期可能會從滯脹邁向衰退，美聯儲降息預期再次升溫，跟蹤美債實際利率的黃金投資者重新迴流黃金資產，推動國際金價突破3000美元/盎司歷史性關口。國際金價突破3000美元后打開了新的想象空間，有不少國內外機構已上調黃金目標價。3月美聯儲議息會議結束後，目前市場預期美聯儲最快有可能在6月進行降息（此前預計最早於12月降息），黃金投資者的流入有望與央行等長期資金形成合力。

　　從央行購金維度來看，2024年四季度中國央行重啓購金，其他新興市場國家購金的力度也超出預期，主要購金國購金空間仍較大。另外，保險資金等長錢的流入，據測算參與黃金業務試點的保險資金投資黃金上限可達2000億元。

　　同時，未來全球地緣關係及美國政府的政策仍存在不確定性，避險情緒或將階段性升溫。

　　黃金中長期配置機會值得關注

　　中國基金報：黃金一直“漲聲不斷”，目前金價是否過高？現在是否還是上車的好時機？

　　許之彥：在國際金價突破3000美元/盎司、國內金價突破700元/克新高後，應該說黃金背後有強勁的基本面邏輯支撐，中長期的配置機會依然值得關注。黃金本身是適合長期配置的資產，其低相關性能夠有效分散風險。

　　近期黃金再次出現較大漲幅，突破了關鍵點位，兩年多以來累計漲幅較大，投資者應保持理性投資，注意黃金價格短期波動風險，充分評估自身風險偏好，秉持配置思維，採取中長期配置的投資思路。

　　姚曦：中長期來看，基本面和市場情緒等因素對黃金價格形成較好的支撐。一方面，在美國經濟增速預期快速回落的前提下，市場對美聯儲降息預期的提升對金價形成支撐；另一方面，美國關稅政策以及全球地緣衝突加劇帶來不確定性上升，提升市場對黃金的避險需求，而央行購金爲黃金價格提供支撐。因此，短期來看，金價在市場情緒影響下持續上行，在一定程度上推升了黃金的價格波動率，但在強勁的基本面以及市場情緒驅動下，表現依舊強勢。

　　王祥：隨着美國衰退預期上升，黃金進入新老框架共振階段。去美元化交易與衰退預期下流動性預期邏輯帶來的歐美ETF回補，疊加關稅與地緣不確定性帶來的避險對沖，這些因素共同構成了黃金市場的強勁趨勢。

　　劉庭宇：金價走強的邏輯並沒有發生本質的變化，只不過在不同時期，不同的驅動因素呈現出不同的影響力。未來支撐金價走強的邏輯仍然會延續，從中長期視角來看仍然值得關注。

　　中長期黃金對股票、債券、現金

　　以及房地產等投資品種形成有效補充

　　中國基金報：黃金價格一路高歌猛漲，多次刷新歷史紀錄。如何看待黃金的投資價值以及黃金相關板塊的投資價值？

　　許之彥：華安基金提出的黃金分析框架依然有效：長期看貨幣屬性，中期看金融屬性，短期看交易屬性。

　　從長期維度來看，在新任美國總統上臺後，美國面臨過高的債務壓力。當前美國國債佔GDP比重已超過120%，同時美債利率也持續維持在4%上方，意味着如果要發行債務來填補赤字，則償還利息的壓力會遠超GDP增速，陷入惡性循環，這是美元信用的根本矛盾。

　　從中期維度來看，美聯儲在最新的3月議息會議上重點關注經濟衰退風險，隨着後續的經濟數據降溫信號，可能帶來貨幣政策進一步轉向寬鬆。同時通脹預期維持高位，實際利率有望下行。

　　從短期來看，在突破關鍵點位後，黃金的交易情緒依然較高。

　　劉庭宇：當前黃金股仍有不錯的估值性價比。一是業績釋放能力提升，龍頭金礦企業產量持續增長，受益於金價中樞抬升，多家公司發佈2024年業績預增公告，全球通脹緩解帶來的成本增速放緩，未來金礦公司盈利能力或將持續提升。

　　二是估值仍偏低，主要黃金股當前市盈率處於歷史中樞偏下位置，具備顯著的估值修復空間；金價早已持續創出新高，但黃金股距離去年5月高點還有一定距離；按照690元/克年均價，2025年黃金股票PE（TTM）在10~11倍，而黃金股的歷史估值中樞大概在20倍上方。

　　三是金價上漲帶動礦產資源價值重估和探礦權升值，資源品的槓桿效應顯著提升金礦公司股價彈性；黃金珠寶商的動銷和終端需求邊際有所好轉，過去一年隨着工藝精湛的高端古法黃金品牌崛起，黃金珠寶行業也從以往的開店驅動逐漸轉向產品力驅動。

　　姚曦：長期來看，黃金具備較強的投資價值，1971年以來持有黃金的年化收益率達到了8.0%；此外，黃金與其他類資產相關性較低，互補性較強，在投資組合中合理地配置黃金可以有效提高組合的投資收益。因此，中長期來看，黃金依然是對股票、債券、現金以及房地產等投資品種的有效補充，在投資組合尤其是全球組合中加入黃金資產，有助於分散風險、擴張組合有效前沿，優化組合投資表現。

　　王祥：黃金資產是一類有別於傳統股票與債券的另類投資品類，其風險收益特徵與股債的相關性較低，是傳統資產的有益補充。從長期回報來看，黃金資產有望具有與股市及房地產相匹配的長期回報水平，但與股市相比其波動率較低，因此投資回報顯得更爲穩健。

　　根據萬得的公開數據計算，2003—2024年，人民幣計價黃金現貨累計收益優於上證指數與滬深300指數，年化複合回報率達8.95%，但波動率與最大回撤只有權益指數的2/3，長期風險收益比相較於股票有明顯優勢。

　　建議根據自身的風險偏好選擇合適的基金產品

　　中國基金報：目前貴金屬主題基金、黃金ETF產品的淨值也水漲船高。如果投資者借道基金產品來參與，您認爲需要注意什麼？對投資者有何建議？

　　許之彥：參與黃金投資的基金產品主要分爲兩大類，一類是黃金ETF，底層投資於AU9999實物黃金，緊密跟蹤國內黃金價格；另一類是投資於黃金股票的基金，其表現與黃金主題上市公司走勢相關。

　　從配置角度來看，黃金ETF更能夠實現跟蹤金價的目標，從而分散與股票、債券等資產的風險。建議投資者選擇管理規模大、流動性更好的黃金ETF。

　　王祥：部分黃金主題基金跟蹤的是境外以美元計價的黃金現貨價格，或在其組合中配置黃金行業相關公司的股票，其風險收益特徵與國內黃金ETF有所區別。黃金股ETF的基礎資產爲產業鏈相關公司股票，雖然與黃金有一定的相關性，但其波動表現亦隨A股市場整體氛圍而變化。與其他資產間的關聯性較強，風險對沖功能相對較低。

　　黃金ETF是便利地追蹤黃金價格表現的工具，具有低門檻、低成本和交易形式多樣化等特點。長期來看，黃金中樞有望隨信用貨幣規模而穩定抬升，以及其在資產組合中對沖尾部風險的作用依然是其長期配置價值所在。投資者可考慮採用定投黃金ETF基金的方式參與投資。

　　劉庭宇：黃金領域的可投資標的主要有實物黃金（如金條）、紙黃金、黃金期貨、黃金ETF和黃金股ETF等。黃金ETF和紙黃金跟蹤黃金現貨價格走勢，和實物黃金一樣都是掛鉤國內金價。黃金期貨採用保證金交易，帶有一定的槓桿，但對於普通投資者來說保證金管理難度較大，行情大幅波動時可能有爆倉風險。而黃金股ETF投資的是黃金產業鏈上市公司（主要是金礦採掘公司和金飾珠寶零售商），黃金股表現與金價高度相關、但漲跌彈性高於現貨黃金，因此被稱爲“黃金投資放大器”。

　　對於最保守的投資者，可以考慮購買實物金條，儘管流動性較差，但安全性高。對於需要更好流動性和交易能力的投資者，黃金ETF、銀行積存金和紙黃金是更合適的選擇，這些工具交易磨損小，流動性好，且價格與黃金同步。對於風險承受能力更大、攻擊性更強、追求更高回報的投資者，黃金股ETF是一個選項，它具有比黃金本身漲跌幅更大的彈性。

　　姚曦：目前市場上投資黃金的基金產品主要分爲三類，分別是上海金ETF、黃金ETF以及黃金股ETF。上海金ETF與黃金ETF是投資黃金實物的基金，而黃金股ETF是通過投資黃金相關公司間接追蹤金價表現。兩者中長期走勢基本一致，但短期由於黃金股票會更容易受到金融市場影響，從而波動更大。對於投資者而言，建議根據自身的風險偏好選擇合適的基金產品。

　　關注內外部諸多不確定因素

　　中國基金報：市場博弈擾動因素增多，目前影響黃金價格走勢的風險和不確定因素有哪些？做些風險提示。

　　許之彥：黃金在創新高的過程中也要關注交易風險。一是全球地緣事件可能有所反覆，在貿易摩擦加劇的大趨勢下，也伴隨着階段性的緩和，由此可能帶來黃金價格波動。二是美聯儲在關注失業率和通脹兩個目標時面臨矛盾的選擇，現階段美聯儲可能更關注經濟下滑，若後續通脹失控，也存在貨幣政策收緊的風險。

　　姚曦：從中短期來看，金價受美聯儲降息預期、地緣政治以及流動性影響，仍有一定的波動風險。當前由於美國貿易及經濟不確定性提升導致市場對美國“再通脹”預期升溫，這可能導致美聯儲爲應對通脹從降息轉向加息，可能導致金價出現回調；另一方面，當前金價計入了較多的風險溢價，當全球地緣政治局勢降溫後，或使金價出現一定回落。最後，黃金市場作爲全球流動性最好的資產之一，若市場在某個階段出現流動性壓力，短期金價也可能因受到波及而回調。

　　王祥：鑑於經濟還未衰退，通脹預期的走高限制了美聯儲的降息空間。這也是鮑威爾在近期持續趨弱的經濟表現下仍堅持美聯儲將謹慎行動的重要原因。昨夜美聯儲3月利率會議如期按兵不動，後續利率端變化重點在於通脹表現的變化，而這也與包括俄烏在內的諸多地緣事件存在關聯。如俄烏停火協議最終落地簽署，避險情緒的階段性退潮與長端通脹預期的回落或提供黃金資產難得的調整機遇。

　　劉庭宇：未來避險情緒的階段性消退，以及美國經濟、就業和消費數據的重新回暖，可能會對金價產生一定的壓制，黃金市場火熱的同時也需要關注潛在的回調風險。

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責任編輯：張恆星