智通財經APP獲悉，德國聯邦參議院正式通過了由聯盟黨和社民黨聯合提出的千億歐元級別財政方案，標誌着德國《基本法》的重要修改終於邁過最後的立法障礙。德國支出計劃重燃外圍債務恐慌，甚至面臨風險的不只是外圍國家。近年來，法國和比利時的債務水平急劇上升。

德國通過寬鬆財政支出計劃

德國的支出計劃包括：超過國內生產總值(GDP) 1%的國防開支將不受憲法規定的借款限制;預算外的特別基礎設施基金將被授權在12年內借款高達5000億歐元，其中1000億歐元將轉入氣候與轉型基金，各州將獲得1000億歐元用於地區項目;德國的16個州將有借款的餘地，最高可達GDP的0.35%，或相當於160億歐元左右，而不必維持預算平衡。

這一方案將允許5000億歐元的額外信貸融資，重點用於基礎設施、氣候保護，同時放寬國防預算的債務限制，使各聯邦州能夠增加財政赤字。投資者一直在密切關注這些措施的通過，這些措施將結束德國數十年的緊縮政策，開啓一個新的赤字支出時期，旨在提振歐洲最大的經濟體，並使破舊的基礎設施現代化。

國防支出也是一個焦點，德國總理默茨和社民黨——他下一屆政府的潛在合作伙伴——承諾在多年被忽視後大規模加強軍事力量，並繼續支持烏克蘭。在特朗普撤回美國對歐洲安全的承諾、俄羅斯對該地區的潛在威脅加劇之後，默茨和社民黨被迫採取行動。

默茨本週表示，只要有可能，國防合同都應該交給歐洲製造商。據報道，從蒂森克虜伯公司到BAE系統公司以及小型無人機製造商等承包商將獲得最大收益。

與此同時，德國經濟已經停滯了兩年，默茨承諾解決結構性問題，包括高昂的能源成本和錯綜複雜的官僚作風。市場普遍對財政政策的轉變反應積極，經濟學家表示，這將有助於促進整個歐元區的增長。

默茨週五早些時候在柏林表示：“如果你從外部看德國，我們在歐洲和歐洲以外的國家聽到的是對我們達成的協議的壓倒性的積極評價。”

開支法案通過後，人們的注意力轉向了聯合政府談判。默茨和社民黨的目標是最遲在復活節前達成協議，儘管最近幾天有傳言稱談判可能會拖延更長時間。聯合執政協議將爲默茨獲得聯邦議院批准接替肖爾茨擔任總理鋪平道路。自基民盟/基社盟在2月大選中獲勝以來，肖爾茨一直以看守身份執掌政府。

德國工業聯合會(BDI)遊說團體負責人Tanja Gönner週四表示：“下一屆德國政府必須讓經濟重回增長軌道——這也需要做出不受歡迎的決定。大膽的結構性改革、預算資金的有效使用和明確的投資重點是沒有辦法避免的。”

德國或掀起歐洲債務潮，市場開始擔憂

德國大手筆支出的新時代拉高了整個歐洲的借貸成本，重新點燃了人們對歐洲大陸外圍國家財政穩定的擔憂。長期以來，德國一直是歐盟財政紀律的代言人——敦促意大利和西班牙等國收緊財政支出，反對發行聯合債券。但這一政策促使人們抱怨其妨礙經濟增長。

意大利、希臘、西班牙和葡萄牙基準債券的收益率較月初上漲逾30個基點。這四個國家在十多年前的歐洲主權債務危機期間被捆綁在一起，它們的債務負擔仍然是歐洲大陸最高的，這使它們很容易受到利率上升的影響。

儘管德國國債收益率較月初也出現跳升，但市場普遍認爲，在經歷了多年的緊縮之後，這個歐洲最大的經濟體有能力在國防和基礎設施方面再投入數十億歐元，進而提振經濟增長。該法案獲得批准後，德國國債繼續上漲，10年期德國國債收益率接近兩週低點2.76%。

更寬鬆的新支出方式可能對歐洲負債最重的國家產生負面影響。M&G Investments的投資組合經理Robert Burrows表示：“如果德國接受赤字支出，其他國家可能會效仿，導致整個歐洲對債務採取更寬鬆的態度。這可能削弱人們對歐洲政府債券的信心，提高負債累累的國家的借貸成本。”他表示，他已經減持了外圍國家的債務。

風險在於，此舉可能會對德國以外的國家產生影響，尤其是在歐洲領導人支持一項放鬆預算規則、允許其他國家增加國防開支的計劃之際。Aegon Asset Management基金經理Colin Finlayson表示：“德國是全球信貸實力最強的國家之一，它的財政空間很大。如果其他一些歐洲國家試圖效仿德國，我認爲它不會被普遍接受。”

面臨風險的不只是外圍國家。近年來，法國和比利時的債務水平急劇上升，使這兩個國家的債務與GDP之比超過了西班牙和葡萄牙。去年法國債券的井噴表明，當高負債國家宣佈增加支出的計劃時，債券義務警員會迅速地重新出現。

Eurizon SLJ Capital首席執行官Stephen Jen最近的分析發現，在27個主要歐盟成員國中，只有德國、荷蘭、瑞典和愛爾蘭有大幅增加財政支出的財政空間。他認爲，公債收益率上升可能導致利差擴大，並加重歐洲其他國家的融資負擔，其中法國、西班牙和希臘最爲脆弱。Jen稱：“德國踩下油門，將提升整個歐洲的利率範圍。我們已經目睹了債券義務警員的所作所爲。”

歐盟各國財長也表達了對債券投資者將不願爲更多國防支出提供資金的擔憂，歐盟官員表示，他們擔心更廣泛的國防支出增加將加深債券市場的拋售。

這種擔憂情緒可能會破壞一種流行的交易，即由於相對較高的經濟增長率，外圍國家債券的表現將跑贏。過去兩年，德國與歐元區外圍國家債券之間的利差縮小，投資者持有意大利債券所需的額外收益率降至110個基點左右，接近兩年前交易水平的一半。

不過，一些基金經理說，他們並不擔心支出增加帶來的不穩定影響，因爲更寬鬆的財政政策也會促進更快的經濟增長。他們指出，整個歐洲的國債收益率都在同步上升，而息差幾乎沒有變化，這證明外圍國家的風險並不特別大。

Loomis， Sayles & Company投資組合經理Lynda Schweitzer表示：“對許多國家來說，財政是一個問題，但我認爲國防開支可以接受，外圍國家債券應該能維持住與德國國債利差。”該公司持有西班牙、意大利和法國債券。

Aegon的Finlayson是希望歐盟發行聯合債券的投資者之一，以避免個別國家不得不借入更多資金。這需要所有成員國的一致支持，鑑於德國正在爲自己的防務計劃提供資金，一些人懷疑它是否也願意支持一個聯合計劃。

一些國家正在想方設法在不惹惱投資者的情況下爲更多的國防開支提供資金。據報道，比利時正在考慮出售其部分黃金儲備，以支持其國防預算，而意大利則提出了一項通過國家和歐盟擔保的多層結構撬動私人資本的建議。歐盟也發佈了一項延長1500億歐元(1580億美元)貸款的提案。

Aberdeen Group Plc的基金經理Alex Everett表示：“債務水平非常高，我們去年大部分時間都在討論如何減少債務。如果我們能夠避免法國、意大利和其他所有國家被迫靠自己借錢的情況，那將是更可取的。”