早上好，先來關注下海外市場。

當地時間3月21日，土耳其股市開盤後，各大指數全線暴跌。其中，土耳其主要銀行指數跌幅一度擴大至9.57%，創去年11月以來的最低水平；主要股指BIST100指數暴跌超7%，兩度觸發熔斷機制。

截至收盤，土耳其主要股指下跌7.8%，創2008年以來最大周跌幅，銀行指數下跌9.5%，本週跌幅擴大至26%。

有分析指出，土耳其金融市場劇烈動盪的主要原因是，該國政局正面臨巨大的不確定性。

當地時間週五，土耳其總統埃爾多安警告稱，土耳其不會容忍街頭暴力或公共騷亂，也不會屈服於街頭恐怖主義。

土耳其當局週三拘留了該國總統埃爾多安的主要政治對手埃克雷姆·伊馬姆奧盧，罪名包括個人腐敗和協助恐怖組織。伊馬姆奧盧被捕後，伊斯坦布爾及多個城市爆發了大規模示威遊行，並與警方發生衝突。週五晚些時候共和人民黨計劃舉行更多的抗議活動，緊張局勢可能會在週末加劇。

此舉對土耳其金融市場帶來衝擊，出現“股債匯三殺”，土耳其基準股指週三盤初一度暴跌6.9%，並觸發熔斷機制；土耳其里拉兌美元匯率當日暴跌超10%，創下歷史新低；土耳其10年期政府債券收益率大漲約60個基點。

現年53歲的伊馬姆奧盧是土耳其最大城市伊斯坦布爾的市長，他是土耳其最著名的反對派人物之一，系主要反對黨共和人民黨成員。

伊馬姆奧盧於2019年當選伊斯坦布爾市市長，並於2024年再次當選。

共和人民黨原定於本週末將伊馬姆奧盧提名爲總統候選人，輿論普遍認爲，伊馬姆奧盧具備在選舉中挑戰埃爾多安的能力。

伊斯坦布爾研究諮詢公司董事總經理Can Selcuki指出：“這是人爲操縱政治的企圖。就經濟復甦和民主進程而言，這類企圖在過去從未奏效，只會讓土耳其白費時間。”

諮詢公司Teneo Intelligence的Wolfango Piccoli在一份分析報告的標題中寫道：“一切都與埃爾多安及其連任有關。最近的民意調查一直顯示，伊馬姆奧盧將在總統選舉中擊敗埃爾多安。”

值得一提的是，土耳其里拉匯率3月21日波動不大。這或許與土耳其央行的救市舉措有關，土耳其央行貨幣政策委員會20日緊急召開臨時會議，宣佈將隔夜貸款利率提高200個基點。同時，土耳其央行21日宣佈，將發行期限不超過91天的流動性票據以支撐土耳其里拉。

全球貿易緊張局勢傳來緩和跡象？

3月21日，據第一財經報道，美國在世貿組織（WTO）已經同意分別同中國和加拿大進行磋商。

在中美貿易方面，商務部信息顯示，2月1日，美方宣佈對中國有關產品加徵10%關稅，中方爲捍衛自身合法權益，已將美徵稅措施訴至WTO爭端解決機制。此後3月3日，美方宣佈在原10%加徵關稅基礎上對中國有關產品再次加徵10%關稅，中方也已在WTO爭端解決機制下起訴美方最新加徵關稅措施。

在最近半個月中，加拿大向WTO兩次對美提起爭端申訴：3月4日加拿大就美國加徵額外關稅事宜向WTO提出正式申訴；3月14日，加拿大要求就美國徵收鋼鋁關稅一事進行磋商。此次美方同意的是在額外關稅事宜方面進行磋商。

環球時報援引路透社報道，WTO的文件顯示，美國代表團已通知中國和加拿大，準備與兩國將美國新關稅措施訴諸WTO爭端解決機制展開磋商。

磋商爲WTO貿易爭端解決程序的第一個步驟，期限爲60天，如未能達成一致，申訴方可向WTO申請設立專家小組，進入下一個程序。路透社說，貿易爭端案件可能會持續數年時間。

報道稱，一些貿易代表表示，鑑於目前WTO成員間的高度緊張關係，他們認爲華盛頓準備磋商的舉動是個好兆頭。

央行：擇機降準降息

中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度（總第108次）例會於3月18日召開。

在分析外部形勢時，本次例會提出主要經濟體經濟表現有所分化，通脹走勢和貨幣政策調整不確定性上升。對比2024年四季度，本次例會繼續提出“實施適度寬鬆的貨幣政策，加強逆週期調節”，但對於物價的態度從上季度的保持物價“總體穩定”改爲“處於合理水平”。

會議建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。繼續強調“堅決防範匯率超調風險”以及“推動房地產市場止跌回穩”，同時明確將推動社會綜合融資成本“下降”而非上季度的“穩中有降”。對於支持資本市場的兩項貨幣政策工具，會議還提出“探索常態化的制度安排”。

失守3400點，A股市場情緒生變

再來關注下A股。

隨着國內經濟政策逐步落地，A股市場情緒從“樂觀交易”轉向“謹慎觀望”，近兩個交易日呈現衝高回落態勢。昨日，A股震盪下行，滬指下跌超1%，失守3400點；深證成指下跌近2%，創業板指跌幅超過2%。期指市場同樣表現疲軟，IF、IH和IC主力合約跌幅均超1%，IM跌幅超過2%。

正信期貨金融期貨分析師劉影表示：“從宏觀層面看，1月至2月經濟數據動能邊際放緩，3月兩會政策平穩落地，市場驅動減弱。同時，美聯儲維持利率不變，疊加國內貨幣政策中性、關稅政策及地緣政治擾動，市場風險偏好回落，導致指數調整。”

對於當前市場的觀望情緒，徽商期貨股指期權分析師方正表示，長期資金擔憂經濟增速放緩，短期資金則受板塊輪動過快和賺錢效應減弱的影響。他進一步分析：“一方面，中美貿易爭端加劇，市場擔心高關稅損害全球經濟增長，進而影響中國經濟前景。經合組織17日發佈的中期經濟展望報告預計，2025年和2026年全球經濟增速分別爲3.1%和3.0%，較去年12月的預測值分別下調0.2和0.3個百分點。另一方面，場內融資額接近歷史高點，槓桿資金短期退潮概率較高，加之板塊輪動過快，資金賺錢效應較差，主流板塊上漲乏力，市場出現調整。此外，近期房地產數據顯示覆蘇緩慢，也對市場情緒產生了一定影響。”

南華期貨權益與固收研究分析師王映表示：“本週以來，消費、降準降息等政策與市場預期存在差距，市場風險偏好和交投熱情低迷，兩市成交額逐步縮量，降至1.5萬億元以下。3月20日，美聯儲FOMC會議釋放鴿派信號，美股上漲，部分外資迴流。在流動性支持不足的情況下，科技股明顯回調，帶動全行業普跌。此外，特朗普對等關稅政策將於4月2日落地，儘管政策存在不確定性，但市場可能提前規避相關風險。”

從市場結構看，劉影認爲，3月以來期貨與現貨表現背離，IC、IM呈現“現貨價格>近月價格>遠月價格”的Back結構，表明機構資金與投機資金產生分歧。這種市場結構下，面對驅動不足和利空擾動，市場波動進一步加大。

在海通期貨股指分析師許青辰看來，3月下旬至4月將進入年報和一季報密集披露期，市場交易邏輯可能從流動性驅動的估值擴張轉向盈利端的匹配性。他表示：“目前盈利端壓力仍然存在。需要注意的是，近幾周，上證50和滬深300的盈利增速預期持續上調，而中證500、中證1000和國證2000的盈利預期則被下調，顯示兩會政策對盈利端的改善預期集中在大盤價值股。”

劉影補充道，去年三季度末出臺的逆週期調節政策效果已逐步顯現，反映在當前經濟數據中。2025年1月至2月，經濟延續改善態勢，製造業和非製造業繼續擴張，但動能邊際放緩；CPI跌幅擴大，PPI繼續磨底，通縮壓力仍存。供給端加快修復，高科技領域保持景氣度，企業投資結構改善。需求端，進出口受關稅政策影響同比下跌，外需壓力逐漸顯現；可選消費改善，地產投資跌幅收窄並逐漸企穩，製造業投資走低，基建投資繼續發力，內需在政策提振下邊際改善。

對於近期出臺的消費政策及《提振消費專項行動方案》，王映認爲，這些政策更偏向長期提振，與市場預期的補貼、消費券等快速刺激措施存在差距。因此，儘管上週五大漲，但方案的發佈及本週一的新聞發佈會並未顯著提振股市樂觀預期。

劉影總結：“政策存在一定時滯，在海外擾動加大背景下外需承壓，當前出臺的消費政策對穩定內需具有託底作用。目前經濟總量邊際修復，信用週期觸底回升，高技術產業保持景氣度，但製造業動能偏弱，經濟結構待優化，供給大於需求的矛盾及通縮壓力仍需緩解，經濟修復成色需進一步驗證。”

從中長期看，國內經濟處於新舊動能轉換期，新質生產力加速發展疊加政策提振，A股市場估值重構機會較大。王映說：“中長期來看，股市具備上行潛力。政府積極出臺政策，加速發展新質生產力，同時維穩舊動能，政策力度明顯加碼，經濟基本面中長期企穩向好將爲股市提供支撐。”

從股指供需層面看，王映表示，政策改善股票供給質量，增加股指創新，爲市場提供更優質的交易標的；同時，引導中長期資金入市的政策持續推進，有助於吸引資金延長投資期限，形成良性循環。綜合來看，當前政策與市場發展趨勢有助於A股市場中長期中樞抬升。

方正也認爲，新質生產力加速發展疊加政策提振，A股市場估值重構機會顯著。他表示：“今年機器人和AI相關板塊估值明顯提升，保險、社保等長期資金入市堵點逐步打通，紅利等藍籌股獲得支撐，市場運行趨於穩定，投資者信心增強，共同推動了春季行情。但短期科技板塊估值拉昇過快，需時間和業績增長消化，近期機器人等科技板塊估值迴歸，長期有利於市場穩定。隨着貿易戰影響逐漸明朗及國內消費數據好轉，A股有望形成新的板塊帶動市場上行。”

許青辰表示：“隨着財報期到來，大盤價值股的盈利預期相對穩健，市場情緒雖邊際走弱但仍處較高水平，流動性處於溫和增量環境，A股可能繼續呈現結構性趨勢多頭行情。一旦市場關注點轉向盈利端，佈局交易擁擠度較低的大盤價值股補漲行情，勝率可能更高。”

劉影認爲，今年兩會政策延續去年黨的二十屆三中全會基調，黨的二十屆三中全會決策通常對未來5年經濟增速和市場風險偏好產生重要影響，可能成爲經濟增速拐點和結構性牛市的起點。節後以Deepseek爲代表的AI產品打破海外科技壁壘，帶動新一輪資本支出週期改善和信用週期回升的市場預期，這一中長期邏輯短期內難以證僞，引發市場預期重塑和中國資產價值重估。

從宏觀層面看，劉影認爲，新舊動能轉換持續推進，傳統經濟修復待進一步改善，內需修復斜率放緩。面對外部環境的不確定性，未來仍需政策引領，全面牛市尚缺乏基本面支撐，但在宏觀氛圍整體改善和市場預期重塑背景下，結構性機會依然存在。