智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持途虎-W(09690)2025年和2026年盈利預測基本不變，維持跑贏行業評級，由於板塊估值提升，該行上調目標價5.4%至21.20港元對應25.0倍2025年市盈率和18.7倍2026年市盈率。公司2024年實現收入147.59億元，同比+8.5%;歸母淨利潤4.82億元;經調整淨利潤6.24億元，同比+29.7%，業績符合該行預期。

中金主要觀點如下：

收入增長穩健，下沉戰略與品類擴張驅動規模效應

公司2024年營業收入同比增長8.5%，核心驅動力來自門店網絡下沉與多業務線拓展。全年淨增工場店965家至6,874家，覆蓋全國31個省級行政區及1,759個縣級行政區。分業務看，輪胎及底盤零部件、汽車保養、汽配龍、廣告加盟及其他服務營收分別同比增長10.4%/9.9%/1.9%/0.3%，至61.32億元/54.21億元/14.08億元/9.57億元，快修業務用戶滲透率超10%，控制臂總成等項目收入增速超50%。用戶運營方面，全年交易用戶數達2,410萬，同比增長24.8%，復購率提升至62.3%。

盈利能力持續優化，AI賦能逐步凸顯

2024年毛利增長11.5%至37.5億元，毛利率提升至25.4%，同比+0.7ppt。其中，保養業務毛利率提升50個基點，底盤件毛利率提高270個基點，汽配龍業務毛利率提升300個基點，主要系供應鏈議價能力增強，且高毛利的自有自控產品佔比提升。2024年經調整後淨利潤達6.24億元，同比增長29.7%。全年總運營費用率降至23.6%，同比-0.7ppt，實現連續三年下降，其中運營支持和一般行政開支減少，得益於IPO費用減少及智能客服和AI線下管理工具提升運營效率;研發費用率持平，但增加了新技術應用投入並提升團隊能力。

供應鏈升級與新能源生態構建雙輪驅動增長韌性

自有自控產品戰略成效凸顯，2024年銷售收入佔比首次突破30%，帶動專供及自有產品整體收入佔比超70%，憑藉較高毛利率優勢，在下行週期中通過價格讓利策略搶佔市場份額，同時優化供應鏈成本結構。新能源業務加速破局，重點佈局混動車型專用機油、新能源輪胎等差異化產品，並構建“油電兼修”服務能力，上線三電維修及充電業務。智能化運營體系持續賦能效率，2024年線上訂單佔比提升至42%，跨品類復購率近40%，用戶粘性與運營效率雙優。該行認爲公司三大戰略協同形成正向循環，爲中長期增長奠定基礎。

風險提示：盈利修復不及預期，門店擴張不及預期。