智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，維持中國生物製藥(01177)買入評級和4.80港元目標價。該行稱，公司2024年收入符合預期，經調整淨利潤超預期，創新產品的收入貢獻持續攀升並超過40%，未來2-3年內有望上市逾10款新品，驅動公司收入在集採和醫保控費的環境下保持雙位數增長。

交銀國際主要觀點如下：

2024年經調整淨利潤超預期

2024年收入同比增長10.2%至289億元(人民幣，下同)，符合市場預期及公司此前的雙位數增速指引。其中，新產品收入增21.9%，對總收入貢獻達到41.8%(同比+4個百分點)，2023年上市的三代升白和多款生物類似藥貢獻較大增量。在集團化採購、產能利用率爬坡、規模效應等因素推動下，毛利率提升0.5個百分點至81.5%;研發投入則持續加碼，2024年費用化部分首次超50億元，費用率提升0.8個百分點至17.6%。經調整淨利潤增長33.5%至34.6億元，超該行和市場預期。公司指引：1)收入增長雙位數百分比，增量主要來自三代升白藥、PD-L1、帕妥珠等2023-24年新上市產品，仿製藥單位數增長;2)毛利率在產品完成轉產後有望進一步改善，各項經營費用率穩中有降。

研發投入進入回報期，降本增效，維持買入評級

多年打磨研發管線後，公司即將迎來創新產品集中上市潮，2024年共上市6款創新產品，包括4款1類新藥。公司預計2025-27年間還將上市逾10款創新產品，對總收入貢獻提升至60%。該行下調公司經調整淨利潤，主因該行預測科興等聯營公司股息收益將減少;同時，考慮到公司持續的降本增效努力，該行上調未來年度毛利率、下調研發費用率的預測。基於DCF模型，該行維持目標價4.80港元，對應26倍經調整2025E市盈率，略高於歷史均值0.4個標準差，繼續看好創新產品持續上市放量下，長期業績高增長的能見度。