金吾財訊 | 國金證券發布研報指出，珍酒李渡(06979) 2024 年年度業績符合預期。2024 年公司實現營收 70.7 億元，按年增長 0.5%；經調整淨利 16.8 億元，按年增長 3.3%。不過，2024 年下半年業績出現下滑，營收為 29.3 億元，按年下降 16.5%；經調整淨利 6.6 億元，按年下降 19.7% 。

從產品維度來看，2024 年珍酒、李渡、湘窖、開口笑營收分別為 44.8 億元、13.1 億元、8.0 億元、3.4 億元，按年變化分別為 - 2%、+18%、-4%、-12%。銷量方面，珍酒、李渡、湘窖、開口笑分別 - 3%、+25%、-12%、-29%；噸價分別 + 0.5%、-5%、+10%、+24%；毛利率分別 + 0.5、-1.6、+0.1、+5.0 個百分點。其中，2024 年下半年珍酒營收下滑明顯，主要是公司主動放緩珍三十市場擴張節奏，削減珍十五、珍三十支線產品。而李渡系 1975 等次高端單品增速居前，疊加省外拓展，帶動李渡持續增長。按價位劃分，2024 年高端、次高端、中端及以下營收分別為 17.1 億元、30.0 億元、23.6 億元，按年 - 11%、+9%、持平，毛利率分別 - 0.7、-1.0、+4.0 個百分點至 69.0%、63.2%、45.4%，產品結構有所弱化，這與行業需求趨勢相關。不過，珍酒雙渠道運作下高檔酒事業部仍實現高雙位數增長。2024 年末，公司經銷合作伙伴、體驗店、零售商數量分別為 3204 家、1097 家、3334 家，較期初分別增加 266 家、減少 83 家、增加 191 家。從報表質量分析，2024 年整體毛利率按年 + 0.6 個百分點至 58.6%，銷售及經銷開支佔比下降，行政開支佔比上升，經調整淨利率為 23.7%。2024 年末應計返利、預收客戶款項餘額分別為 6.9 億元、17.5 億元，較 2023 年末有不同變化。考慮到白酒行業復甦節奏較弱，國金證券下調珍酒李渡 2025 - 2026 年歸母淨利預期。但基於公司管理層優勢、靈活制度設計，以及場景外延、體驗式營銷等舉措，疊加品牌勢能延展，預計公司 2025 - 2027 年收入和歸母淨利將穩步增長，維持 「買入」 評級。