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金吾財訊 | 高盛發佈研報指出，鑑於自 2024 年以來多數港口股股價上漲，該行對港口行業持更爲謹慎的態度。展望 2025 年，預計中國主要港口集裝箱吞吐量同比增速將放緩至 1%。這主要是因爲：一方面，如該行在行業重新定位報告中所指出的，中國產品關稅上調前的提前出貨可能已經結束，與 2018 年關稅上調時提前出貨持續一整年不同，此次關稅上調進程加快，普通貨物需求可能受到衝擊；另一方面，美國庫存銷售比已恢復至歷史平均水平，補貨動力降低，且美國 GDP 增長預期下調，這與該行宏觀團隊對中國商品出口增長 0% 的預期基本相符。近期中國港口的高頻數據顯示，集裝箱吞吐量增速低於預期，表明提前出貨已接近尾聲。

在這樣的背景下，除深圳西部港口外，多數中國港口難以提高平均售價（ASP）。由於吞吐量增長放緩，多數港口在與航運公司續簽年度合同時，提高 ASP 面臨挑戰。而深圳西部港口因 2024 年吞吐量大幅增長（同比增長 19%），管理層預計 2025 年合同續簽時 ASP 將增長 3 - 5% 。此外，關稅上調導致外國集裝箱比例下降，箱型結構變化不利，也會對 ASP 形成下行壓力。

基於上述分析，高盛對港口股的投資評級進行了調整。將招商局港口（00144）評級從買入下調至中性，其股價自 2024 年初以來上漲 31%，9 月以來的漲幅已在很大程度上反映了深圳西部碼頭 ASP 增長的預期，且其主要聯營公司上港集團（600018）的集裝箱航運和房地產業務盈利能力預計收縮，即便考慮深圳西部港口 ASP 上調，招商局港口盈利仍可能下降。同時，維持中遠海運港口（01199）買入評級，因其估值相對較高；給予上港集團賣出評級，因其吞吐量增長較慢、ASP 提升乏力，且非港口業務面臨壓力。和記港口信託（HPHT.SI）維持中性評級。

在盈利預測方面，高盛根據最新的港口吞吐量和成本假設，下調了上港集團 2025 - 2026 年的盈利預測，並引入 2027 年的預測；下調和記港口信託 2025 - 2027 年盈利預測；暫未對中遠海運港口進行新的盈利預測。

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