智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，預計中煙香港(06055)25-26年淨利潤分別9.65、11.24億港元，同比增速13%、16%，3月20日收盤價對應25-26年PE爲17.70、15.20倍，參考可比公司，給予公司25年20~21倍PE估值，對應合理價值區間28.00~29.40港元(25.76~27.05元，按1港元=0.92元折算)，給予“優於大市”評級。

事件：公司發佈24年報，24年實現收入130.74億港元，同比增長10.46%，實現歸母淨利潤8.54億港元，同比增長42.58%，實現EPS1.23港元。

海通證券主要觀點如下：

菸葉類產品進口業務收入受供給端影響，毛利表現較好

24年公司菸葉類產品進口業務收入82.54億港元，同比增長2.2%，進口數量11.20萬噸，同比減少4.5%，主要受到極端天氣導致的產量波動影響，未來公司將加強對原煙市場的參與度，完善優質菸葉原料保障體系，實現毛利8.26億港元，同比增長12.7%，表現較好，主要由於巴西菸葉類產品佔比提升。

菸葉類產品出口業務積極拓展渠道，優化定價機制

24年公司菸葉類產品出口業務收入20.62億港元，同比增長24.8%，出口數量8.35萬噸，同比增長18.4%，實現毛利0.84億港元，同比增長85.8%，主要由於公司面對國際市場對菸葉的需求增長，積極組織適銷貨源，拓展非獨家經營區域業務，同時持續優化定價機制，使得盈利水平有明顯提升。

捲菸出口業務提升自營業務佔比，開拓有稅市場業務

24年公司捲菸出口業務收入15.74億港元，同比增長30.2%，出口數量33.40億支，同比增長19.1%，實現毛利2.77億港元，同比增長69.1%，主要由於積極拓寬經營區域，拓展有稅業務，同時持續優化業務結構和產品組合，擴大自營業務規模，推動毛利實現大幅增長。

新型菸草聚焦重點品牌和市場，巴西業務增強原料調配能力

24年公司新型菸草製品出口業務收入1.35億港元，同比增長4.0%，聚焦重點品牌培育發展，重點市場、重點客戶訂單增加，巴西CBT向中國以外地區出口收入10.50億港元，同比增長37.0%，主要由於成品片煙佔比提升以及菸葉單價提升，銷量同比減少2.4%至3.16萬噸，未來公司將積極擴大原煙收購區域和規模。

風險提示：原材料成本大幅波動，下游需求不振。