日子難過年年過。

　　3月18日，閱文集團（00772，以下簡稱“閱文”）發佈2024年業績報告。財報數據顯示，2024年，閱文實現營收81.2億元，同比增幅達到15.8%。

　　營收止跌回升，但2022年起連跌兩年，閱文2024年營收仍未回到2021年86.68億元高點。此外，受新麗傳媒商譽減值等因素影響，閱文全年歸母淨虧損達2.09億元，由盈轉虧。

　　月活降低4000萬

　　淨利潤虧損背後，是閱文集團月活躍用戶（MAU）的大規模下滑。財報顯示，其自有平臺及騰訊（00700）渠道用戶從2.06億降至1.67億，同比減少19%。

　　即是說，在剛剛過去的2024年，有近4000萬用戶，棄閱文而去。

　　不僅於此，在新麗傳媒的拖累下，閱文的全年歸母淨利潤，2024年更是虧逾2億元，直接由盈轉虧。閱文給出的解釋是，未來幾年項目製作週期的延長以及生產成本的上升，將對新麗傳媒的盈利預期造成壓力，所以進行了計提商譽減值。

　　關於此次虧損，閱文在發佈盈利預警時就已毫不迴避地指出，新麗傳媒是首當其衝的因素，由於其相關商譽的可收回金額低於賬面價值，公司對其計提了 10.5 億- 11.5 億元的商譽減值。

　　逾10億元的鉅額商譽減值計提，也讓2024年推出了《慶餘年第二季》《與鳳行》等爆款作品的努力付諸東流，閱文表示，新麗傳媒能否持續打造IP爆款仍然存在不確定性。

　　在收購新麗傳媒將近7年後，閱文對其能否持續打造爆款，心裏依然沒底。

　　155億豪購計提超10億減值

　　時鐘撥回2018年8月，閱文宣佈以155億元高價收購新麗傳媒100%股權，公告發布後引發廣泛關注。彼時，新麗傳媒已經三次終止IPO（首次公開募股）。市場普遍認爲新麗傳媒“155億元估值過高”，收購公告發布後，閱文股價應聲下跌。

　　隨後，新麗傳媒連續兩年（2018年及2019年）未完成業績承諾，印證了市場對閱文此前豪購的擔心，並非不無道理。而三年業績“對賭”的最後一年（2020年），由於新冠疫情原因，閱文修改了與新麗傳媒的對賭協議，新麗傳媒才得以完成業績承諾。

　　事實上，新麗傳媒的爆款IP（具有商業價值和可開發性的創意內容）並不少。

　　《慶餘年》系列、《贅婿》《人世間》《雪中悍刀行》《你好，李煥英》《玫瑰的故事》等爆款影視劇，想必很多人都耳熟能詳，併爲其觀看數據或高票房做過貢獻。

　　但盈利能力不達預期，在收購的第8個年頭，新麗傳媒被一次性計提超10億元商譽減值，還是成了閱文業績的“拖油瓶”。

　　IP改編閉環難成型

　　當年之所以“一意孤行”，閱文其實有自己的考慮。

　　閱文旗下擁有衆多知名網文IP，也因此，2018年對新麗傳媒的豪購，閱文看重的，其實是新麗傳媒幫助閱文改編網文的重任。IP-改編-製作-放映及衍生，閱文其實希望藉助對新麗傳媒的併購，構建自己IP改編閉環商業模式。

　　也是基於此，當2018年新麗傳媒陷入資金鍊困境，閱文毫不猶豫就在牌桌上砸出了155 億元巨資籌碼，期待通過新麗傳媒的影視爆款製造能力，提升閱文集團的IP規模轉化。

　　而在2018年被閱文納入麾下後，新麗傳媒也陸續打造出《慶餘年》系列、《人世間》、《你好，李煥英》、《玫瑰的故事》等爆款影視劇。這些熱門IP帶動閱文衍生品方面營收快速增長。

　　但《大奉打更人》的口碑暴雷，閱文的美好預期被擊碎。這反映出，被閱文寄予厚望的新麗傳媒，很可能也並不掌握成熟穩定的IP爆款製造方法論。

　　豆瓣平臺上，《大奉打更人》得分僅5.4分，超3萬人打出一星評價，劇情討論也多爲負面。觀衆指出其劇情節奏欠佳、角色塑造偏差、製作粗糙等多方面問題。

　　據公開報道，圍繞《大奉打更人》，至少已經啓動了手遊計劃，並圍繞劇集開發了卡牌、吧唧、立牌等多款周邊產品。但眼下影視作品的口碑失利，大概率也給後續的商業化進程蒙上不祥陰影。

　　從閱文 IP 戰略佈局來看，《大奉打更人》的重要性絲毫不遜於《慶餘年》系列，甚至更爲突出。也正因如此，閱文在《大奉打更人》播前、播後都採取了極爲強勢的宣傳策略，整體陣仗比起《慶餘年2》有過之而無不及。

　　而在爆款改造失效的背後，是閱文過去20年積累的以男頻爲主的IP影視化改編困境。

　　一方面，男頻IP“先驗”的確定性會在影視化的過程中層層遞減，包括演員選角、服化道、場景與戲劇呈現等均會遭遇原著書粉的“拷打”。另一方面，視效製作的高額成本也限制了其在銀屏上的視覺呈現。與之相對，在創作更爲自由的動漫領域，閱文男頻IP可以說是全面開花，佔據騰訊視頻經典暢銷榜半壁江山。

　　出清風險因應增速放緩

　　針對《大奉打更人》的改編不利，閱文解釋稱，主要與市場環境變化密切相關，受觀衆對優質內容日益增長的期待影響，新麗傳媒計劃未來着重開發頭部影視內容，這可能導致未來數年新項目研發週期拉長、整體生產成本增加，進而使新麗傳媒未來幾年的利潤預期降低。

　　閱文此舉旨在降低新麗傳媒在未來經營過程中可能產生的潛在財務風險。

　　閱文對新麗傳媒計提的商譽減值金額巨大，逼近其2024年中期淨資產的6%。不過，在本次商譽減值之後，閱文的風險邊際將得到顯著改善，商譽風險基本出清。

　　相對利好是，2024年閱文實現收入81.2億元，同比增長15.8%，創近三年內的最高水平。在排除商譽減值相關因素的影響後，2024年其非國際財務報告準則（Non - IFRS）下的歸母淨利潤仍達到11.4億元，甚至略高於 2023 財年的11.29億元。

　　也就是說，閱文並沒有被 “傷及根本”，其核心業務依然展現出了強大的抗風險能力，維持着穩定且富有韌性的盈利水平。

　　但2024年營收尚未恢復至2021年營收高點，也表明閱文當下業務放緩的挑戰，並未解除。

　　數字閱讀市場經過多年的高速發展，逐漸進入飽和階段。在番茄小說、七貓小說等平臺爭相擠進的網文IP腹地，閱文在流量爭奪戰中不得不直面更大的競爭壓力。此外，由於閱文將重心持續向付費內容傾斜，導致網文內容在騰訊產品自營渠道上的分銷進一步收縮。

　　在此背景下，閱文的月活躍用戶規模大幅下滑。財報數據顯示，2024年，閱文自有平臺及騰訊渠道的MAU從2.06億降至1.67億，同比減少19%，其中騰訊渠道MAU降幅達到37.7%。

　　付費數據方面，2024年，閱文付費用戶數（MPU）達910萬，同比提升4.6%，不過增速較2023年10.1%有所放緩。此外，付費用戶月均收入（ARPPU）呈現出下滑趨勢，2021-2023年分別爲39.7元、37.8元和32.5元，2024年閱文集團付費用戶月均收入進一步降至32元。

　　有分析觀點指出，這一現象背後是閱文爲了擴大付費用戶規模而採取的一系列優惠策略和價格調整措施，雖然吸引了更多用戶付費，但在一定程度上拉低了ARPPU。

　　從閱文的角度來看，早年以155億元的高溢價併購新麗傳媒，再到後來新麗傳媒被騰訊列爲互娛三駕馬車，都表明收購方對新麗傳媒的厚望。而今新麗傳媒爆款製造失效，閱文大本營在線閱讀4000萬月活用戶的流失，都相當程度上顯示出閱文的疲態。

　　相反，從搶奪免費閱讀到探索IP影視的字節跳動系，反而因爲紅果短劇的崛起，找到了免費網文IP影視化機會的新窗口。雖然從質量上看，微短劇可能一段時間內難達閱文IP影視化的付費內容，但從成本回報和生命力上，微短劇超越傳統IP改編的行業變局機會，值得閱文加大關注。

　　接下來的路，閱文會向哪走？

（文章來源：財中社）