特步國際公佈2024年業績：報告期實現收入135.77億元，同增6.5%(剔除剝離的K&P業務)，歸母淨利潤12.38億元，同增20.2%，整體表現符合預期。公司期末擬派息每股9.5港仙，此外年內派發特別股息44.7港仙，派息率達138.2%。

主品牌收入保持穩健增長，電商業務增長強勁。主品牌特步2024年實現收入123.27億元，同增長3.2%。其中線上電商增長約20%，收入佔比超過30%，抖音等新興平臺增長超80%。線下渠道持續優化調整中，成人/兒童門店分別爲6382/1584家。產品端持續鞏固“跑步專家”地位，推出升級款跑鞋360X6.0、260X2.0等產品，在2024年北京、上海、廈門等馬拉松比賽中特步跑鞋問鼎穿着率榜首；展望未來，主品牌將加大DTC投入釋放增長潛力，提高運營效率與庫存管理，增強品牌忠誠度與客戶留存率，預計2025年下半年及2026年向約400-500家特步店鋪收回分銷權。

索康尼高增第二曲線清晰，時尚運動板塊順利剝離輕裝上陣。專業運動板塊2024年實現收入12.50億元，同增57.2%，其中索康尼已突破10億收入，盈利能力也有大幅提升。渠道方面2024年索康尼在中國內地擁有145家門店，後續將推出更多旗艦店與概念店提升品牌形象；產品方面除了提供高性能跑鞋，更多拓展服裝及生活休閒品類滿足多元化需求。隨着品牌在精英跑者中的知名度提升，品牌穿着率在馬拉松賽事中位居國際前三。2024年底公司順利剝離K&P時尚運動業務，未來將專注聚焦資源在跑步領域，推動特步主品牌、索康尼、邁樂三個品牌協同增長。

盈利能力有所提升，庫存下降至健康水平。1)2024年公司毛利率同增1.4PCT至43.2%，其中大衆運動、專業運動毛利率同比-0.2PCT、+17.2PCT至41.8%/57.2%，專業運動毛利率提升主要由於收購合資公司全部權益以及終端銷售較佳。2)2024年公司廣告及推廣費用/員工費用/研發費用分別爲13.4%/10%/2.9%，分別+0.1/+0.3/-0.2PCT。3)公司淨利率增加1.0PCT至9.1%。4)2024年公司平均存貨天數從90天降至68天；24Q4渠道庫存已恢復至4個月，目前庫齡結構較爲健康。

盈利預測與投資建議：公司主品牌通過差異化定位持續聚焦跑步領域，近年來產品力、品牌力、渠道力顯著提升，長期看好國貨崛起下主品牌的穩步增長。多品牌戰略穩步推進，剝離K&P業務輕裝上陣，索康尼破圈順利，持續保持靚麗增長。考慮到未來主品牌DTC戰略轉型，短期內對收入增長以及淨利率有一定影響，我們預計2025-2027年淨利潤爲13.7/15.3/16.7億元(25/26年前值14.11/15.81億元)，現價對應PE分別爲10/9/8倍，維持“買入”評級。

風險提示：運動鞋服市場需求不及預期、行業競爭加劇使得終端銷售不及預期；新品牌發展不及預期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。