2024年主品牌表現穩健，專業運動收入同增57%

全年收入136億同增7%；分品牌，其中特步主品牌收入123億同增3%，專業運動(索康尼+邁樂)收入13億同增57%。

分品類，鞋履收入81億(佔比59%)同增16%，服裝52億同減6%，配飾3億同增18%。

截至24年末庫存總額16.3億，平均存貨週轉天數減少22天至68天。

2024年整體毛利率43%同增1.4pct；分品牌，特步主品牌毛利率42%同減0.2pct，專業運動毛利率57%同增17.2pct。

24年經營利潤20億同增9%，OPM爲14.5%同增0.4pct；其中主品牌經營利潤20億同增3%，OPM15.9%微漲；專業運動經營利潤7800萬+830%，OPM爲6%；企業分部經營虧損6700萬。

24年歸母淨利12億同增20%，派發末期每股股息9.5港仙，全年派息比率50%。

持續聚焦跑步，鞏固“中國跑步第一品牌”

中國跑步熱潮持續升溫。根據中國田徑協會數據，2024年全國共舉辦671場馬拉松和路跑賽事，參賽人次達656萬。於2024年11月，全國共舉辦114場賽事，而於11月3日馬拉松超級週末當日，一共有超過30場馬拉松同時舉行，其中包括北京、杭州和西安馬拉松，吸引全球逾40萬名跑者參與。

特步跑鞋穿着率實現多個第一。在24及25年六個重點馬拉松賽事中，特步跑鞋的穿着率於所有參賽者及三小時內完賽跑者中高踞榜首，成爲歷史上首個取得如此佳績的品牌。上海白金標賽場中，特步跑鞋的穿着率在所有跑者中達22.4%，高居榜首。與此同時，特步跑鞋的穿着率分別連續第三年及第二年位踞中國男子及女子馬拉松百強榜第一。

索康尼作爲公司第二增長曲線，已迅速成爲跑者新貴。在中國馬拉松比賽中，索康尼的穿着率排名前三，進一步鞏固其作爲百年跑鞋品牌的地位。

展望2025，DTC戰略有望釋放增長潛力

截至24年底，公司於中國內地及海外共有6382家特步成人品牌店鋪，以及1584家特步兒童門店，同時索康尼在中國內地已有145家門店。

公司未來將加大對特步主品牌直接面向消費者(DTC)戰略的投入。受到索康尼在零售網絡管理方面取得卓越成果的啓發，公司將加強直營業務，與顧客進行更深入及個性化的互動，增強品牌忠誠度，提高保留率，預計2025年下半年及2026年向約400-500家特步店鋪收回分銷權。

隨着索康尼繼續擴大中國的業務規模，公司推動索康尼品牌戰略，加快開設新的直營旗艦店和概念店，加強產品研發，增加服裝和生活休閒產品，有望持續貢獻業績增量。

更新盈利預測，維持“買入”評級

根據公司24年業績公告，考慮終端消費需求，我們預計公司25-27年收入147億人民幣、158億人民幣、170億人民幣；(25-26年前值爲179億人民幣、198億人民幣)歸母淨利13.6億元、15.2億人民幣、16.9億人民幣；(25-26年前值爲14.1億人民幣、16.5億人民幣)對應EPS分別爲0.49元、0.55元、0.61元；對應PE11/10/9x。

風險提示：消費環境變化、渠道優化不及預期、新品牌經營表現不及預期等。