智通財經APP獲悉，申萬宏源證券發佈研究報告稱，3月FOMC例會，聯儲選擇以不變應萬變。3月FOMC例會聲明強調“經濟前景的不確定性有所增加”，市場交易“降息前置”。面臨關稅“盲盒”，2025年美聯儲如何應對，關稅1.0時期的經驗或教訓有何參考?

申萬宏源主要觀點如下：

熱點思考：關稅“盲盒”與降息“前置”?

一、3月FOMC例會：在“滯”與“漲”之間，市場爲何選擇了“滯”

3月 FOMC 例會，聯儲選擇以不變應萬變。3月FOMC例會維持FFR目標不變、再次放緩QT。會議聲明強調“經濟不確定性風險有所增加”;經濟和FFR預測方面，美聯儲上修通脹預測，下修經濟預測，點陣圖(中位數)不變，凸顯對“臨時性”滯脹的觀望態度。

市場博弈“降息前置”，美聯儲會“蕭規曹隨”嗎?3月聲明公佈後，10Y美債利率回落、美股上漲、降息預期提升。但是，從點陣圖分佈來看，FOMC委員中認爲利率維持高位的人數大幅增加。同時，美聯儲認爲經濟下行、通脹上行風險及不確定性風險大幅提升。

二、貨幣政策如何應對關稅的不確定性?關稅1.0時期降息“後置”的教訓

美聯儲對關稅風險的擔憂有所“前置”，2018年9月“鷹派”加息是前車之鑑。關稅1.0時期，直到2018年9月，鮑威爾仍選擇“鷹派”加息，導致市場大幅震盪。2019年6月例會，美聯儲才承認“經濟不確定性增加”，彼時距離關稅1.0落地已近一年。7月，首次降息落地。

面對經濟走弱、市場震盪，美聯儲在2018年底開始轉向，並於2019年7月開啓降息。鮑威爾2018年11月發言初步傳遞偏鴿信號。美聯儲2018年12月會議將加息次數、經濟增速預測下調。表述上，美聯儲於2018年11月後開始強調企業投資、出口走弱，直至降息開啓。

三、關稅2.0的貨幣“對策”：滯脹風險是降息的“攔路虎”，但短期“滯”的風險或更大

關稅1.0時期，通脹並非降息的硬約束。2.0時期，美聯儲會否更關注“脹”的風險?關稅2.0將進一步增強通脹的粘性，但不宜忽視的是，美國經濟正處在放緩階段，關稅同樣會將強化“滯”的風險。較確定的是，關稅的通脹效應是“臨時的”，但“滯”的風險是否演變爲真實的“衰退”是不確定的。所以，短期內，美聯儲政策反應函數中“滯”的權重或大於“脹”。

如果對等關稅進一步增加經濟不確定性和市場壓力，可期待2025年美聯儲降息節奏“前置”。2018-2019年的經驗顯示，美聯儲政策及時“轉鴿”有助於穩定經濟預期和市場波動。2025年，爲對沖2季度對等關稅的擾動，美聯儲降息節奏或有所“前置”，但並不意味着更多降息。

風險提示：地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲超預期轉“鷹”。