雖然投資者正緊張地盯着特朗普4月2日的關稅「解放日」，但期權市場顯示，這事兒遠不是未來唯一的雷點。

標普500指數期權的引伸波幅在未來兩周的幾個特定日期明顯升高，說明市場在那些時間點對「防巨震保護」需求激增。波動率曲線在3月31日（聯儲局最愛的通脹指標——核心PCE價格指數發布之後）和4月4日（美國月度非農就業數據發布日）出現異常凸起。

這證明投資者現在不光盯着特朗普的狠話，同樣緊盯經濟數據——這些數據能揭示勞動力市場和物價如何扛住特朗普政府大規模裁員和強硬貿易政策的衝擊。最近關稅政策反覆橫跳把市場折騰得夠嗆，交易員們現在只信實錘。

巴克萊銀行股票衍生品策略師Anshul Gupta和Stefano Pascale說：「從標普500指數期權的表現看，市場似乎淡化了美國實施農業和對等關稅對美股的影響。」

他們補充說，雖然散戶參與度已有下降跡象，但巴克萊的「股市狂熱指標」顯示散戶可能繼續撤離股市。

標普500這波10%的下跌雖然快，但市場異常淡定。恐慌指數VIX的反應遠不如去年8月初和12月暴跌時激烈。而衡量VIX波動預期的VVIX指數上周更是跌至去年12月初以來最低，顯示市場對「防更大崩盤保險」需求不大。

波動率沒爆表的部分原因是：有些美股投資者已經減倉轉戰海外市場，懶得再花錢防繼續跌了。

瑞銀證券美股衍生品研究主管Max Grinacoff預測，VIX短期內將維持當前區間。「現在做多美股的投資者可沒像去年8月5日那樣瘋狂買看跌期權。」

Grinacoff指出，期權市場對4月2日的預期波動與上周三聯儲局議息會議當天類似，最近幾周重大事件日的波動基本都兌現了。

上周在倫敦彭博智庫波動率論壇上，專家們重點討論了這輪「鈍刀割肉式」下跌中VIX的異常平靜。面對這種淡定，好些參會者開始懷疑長期波動對沖策略是否還管用。

彭博首席全球衍生品策略師Tanvir Sandhu指出，2月21日至3月11日期間，標普500看跌期權的表現碾壓了VIX看漲期權。如果未來下跌繼續由特朗普關稅這類「可預測的混亂」主導，波動對沖策略還得繼續喫癟。

從10天滾動貝塔值看，當前VIX對標普500波動的敏感度，更像是2024年上半年牛市時的狀態，完全不像去年8月和12月崩盤時的樣子。

瑞銀Grinacoff預計，未來幾周投資者對「防暴跌對沖」的需求不會大改：「波動率偏差不會爆炸，VIX估計也就這樣了。」