原文標題：《以太坊的成長陣痛：從 ETF“失血”到鏈上疲軟，ETF 質押能提振市場嗎？》

原文作者：Nancy，PANews

以太坊正在經歷一場漫長的成長陣痛，價格持續承壓、鏈上活躍度顯著下滑、現貨 ETF 資金不斷外流..... 這些跡象正逐步侵蝕市場對其增長潛力的信心。而隨着美國加密監管環境悄然生變，近期多家 ETF 發行方向美 SEC 提交以太坊 ETF 質押提案申請，對於當前缺乏明確需求催化劑的以太坊而言，這一變動也被市場視爲短期內以太坊走出低谷的關鍵變量。

ETF 資金失血嚴重，ETF 質押審批最早於本月公佈

當前，以太坊現貨 ETF 資金持續失血，進一步打擊了市場信心。據 SoSoValue 數據顯示，進入今年以來，美國以太坊現貨 ETF 在 1 月和 2 月累計淨流入約 1.6 億美元，但在 3 月已淨流出超 4 億美元，本年度淨流出近 2.4 億美元。相比之下，比特幣現貨 ETF 雖然在近兩個月也在大幅流出，但今年整體淨流入量仍超 7.9 億美元，且本月的淨流出規模相較於 2 月縮減了 74.9%。

以太坊 ETF 今年來月流入情況

對此，貝萊德數字資產部門負責人 Robert Mitchnick 認爲獲准質押或將是以太坊 ETF 的“巨大飛躍”。他近期表示，以太坊 ETF 的需求自去年七月推出以來一直表現平平，但如果一些阻礙其發展的監管問題能夠得到解決，情況可能會發生變化。人們普遍認爲，與追蹤比特幣的基金爆炸性增長相比，以太坊 ETF 的成功“平淡無奇”。儘管這是一種“誤解”，但這些基金無法獲得質押收益可能是阻礙其發展的一個制約因素。

ETF 是一種非常有吸引力的工具，但對於今天的 ETH 來說，沒有質押的 ETF 並不完美，質押收益是在這一領域產生投資回報的重要組成部分。這不是一個特別容易解決的問題，這並不像……新政府只是開綠燈就一蹴而就，還有許多相當複雜的挑戰需要克服。若這些難題得以破解，那麼在看到這些 ETF 產品周圍的活動時，將會出現一個飛躍性的提升。

其實，自今年 2 月以來，包括 21Shares、Grayscale、Fidelity、Bitwise 和 Franklin 等多家發行方都接連提交了對以太坊 ETF 進行質押的提議。其中，21Shares 爲提交相關申請最早的機構，並在 2 月 20 日獲得 SEC 正式受理。按照 SEC 審批流程，該機構需在提交 19b-4 文件後 45 天內做出初步決定，包括是否接受、拒絕或延期。以 2 月 12 日起算，21Shares 的以太坊 ETF 質押申請的初步決定時間爲 3 月 29 日，因週末實際可能順延至下一工作日 3 月 31 日，而最遲需要在 240 天內，預計 10 月 9 日做出最終裁決。

在市場看來，以太坊 ETF 引入質押功能被認爲具有多重潛在優勢。在投資回報率上，當前以太坊質押的年化收益率約爲 3.12%。相較於比特幣現貨 ETF 僅依賴價格波動，以太坊 ETF 通過質押可爲持有的 ETH 帶來額外收益，這一特性對機構投資者尤具吸引力，或能扭轉當前需求疲軟的局面；在價格推動上，質押鎖定 ETH 將減少市場流通量，緩解拋售壓力，可能推動 ETH 價格上行。

Dune 數據顯示，截至 3 月 24 日，以太坊信標鏈質押總量超 3419.9 萬枚 ETH，質押 ETH 佔總供應量的 27.85%。若 ETF 加入質押行列，這一比例將進一步擴大；在網絡安全性上，ETF 參與質押將增加以太坊網絡的驗證者數量，提升去中心化程度，緩解社區對 Lido 等流動性質押協議集中化風險的擔憂。Dune 數據顯示，截至 3 月 24 日，僅流動性質押協議 Lido 就佔據了以太坊質押份額的 27.28%。

然而，出於操作簡便與監管合規的考慮，以太坊現貨 ETF 的質押設計可能削弱其對投資機構的吸引力。以 21Shares 提交的質押功能申請文件爲例，其質押流程由託管方 Coinbase 負責保管 ETH，採用“point-and-click staking”模式，即通過簡化的接口直接質押 ETF 持有的 ETH，而無需將資產轉移至第三方協議（如 Lido 或 Rocket Pool），從而降低資產轉移中的安全風險。

不僅如此，質押產生的全部收益歸 ETF 信託所有，作爲發行方的收入，而非直接分配給投資者。而根據 Dune 數據顯示，相比 Coinbase、Binance 等中心化交易平臺，包括 Lido、ether.fi 等 LSD 賽道仍是 ETH 質押的主流選擇。根據現有信息，以太坊現貨 ETF 發行方均未明確允許將質押收益直接共享給投資者，不過美國監管鬆綁和市場競爭加劇之下，並不排除引入這一機制的可能性。

不僅如此，以太坊現貨 ETF 還面臨質押效率的挑戰。由於以太坊質押進入和退出機制受到嚴格的限制（每個 epoch 最多隻能允許 8 個節點進入和 16 個節點退出，每 6.4 分鐘產生一個 epoch），這也使得 ETF 的靈活性被限制，尤其在市場劇烈波動時，投資者無法及時退出可能加劇拋售情緒。

舉個例子，當前以太坊現貨 ETF 總共持有價值約 67.7 億美元的 ETH，按 ETH 價格（約 2064 美元）計算，約爲 328 萬枚 ETH，那麼質押進入時間約爲 57.69 天，退出時間則爲 28.47 天。這種排隊機制無法滿足投資者需求，而繞過這些機制的流動性質押平臺也被 ETF 質押排除在外。

然而，Pectra 升級（EIP-7251）將單個驗證節點的質押上限從 32 ETH 提升至 2048 ETH，大幅提高質押效率。這不僅減少了進入和退出質押的排隊時間，還降低了技術壁壘。但在最新的 153 次以太坊核心開發者共識（ACDC）電話會議中，開發者已決定推遲確定 Pectra 主網激活日期，可能延遲至 5 月後。

由此來看，相比質押功能的開放時間，收益分配和效率等問題更是影響以太坊現貨 ETF 需求的關鍵因素。

鏈上活動持續低迷，ETF 質押難解生態困局

即便以太坊現貨 ETF 引入質押功能，其對流通供應和市場情緒的影響也有限，難以從根本上扭轉以太坊生態面臨的競爭壓力與增長瓶頸。當前，鏈上活動持續低迷、L2 分流效應加劇以及來自其他高性能公鏈的挑戰等，均在削弱以太坊的市場主導地位。

從 ETF 質押影響來看，截至目前，以太坊的質押率約爲 27.78%，美國以太坊現貨 ETF 持有的 ETH 總量的 2.84%，即使這些 ETF 全部參與質押，也僅將質押率提升至約 30.62%，增幅爲 2.84%，這一微小變化對 ETH 流通供應影響較小，仍不足以成爲推動價格上行的決定性力量。

相較之下，其他 PoS 競爭鏈的質押率遠高於以太坊，比如 Sui 的質押率達 77.13%、Aptos 達 75.83%、Solana 爲 64.39% 等。以太坊雖有質押增長空間，但 ETF 的資金規模和質押潛力難以構成市場的主導購買力，質押功能的象徵意義大於實際效應。

而鏈上活動數據的持續走低，進一步凸顯以太坊生態的疲態。根據 The Block 數據顯示，截至 3 月 22 日，以太坊網絡因交易費用銷燬的 ETH 數量降至 53.07 枚，約合 10.6 萬美元，創歷史新低。Ultrasound.money 數據顯示，按過去 7 天計算，ETH 年供應增長率爲 0.76%。不僅如此，以太坊鏈上活躍地址、交易量與交易筆數近幾周同步下滑，表明以太坊生態活力正在減退。

同時，以太坊在今年 Q1 創歷史最差表現。Coinglass 數據顯示，以太坊在 2025 年第一季度經歷了近年來最爲慘淡的開局，首次連續三個月均呈現負收益：1 月：-1.28%（歷史平均收益：+20.63%，中位數：+31.92%）；2 月：-31.95%（歷史平均收益：+11.68%，中位數：+8.78%）；3 月：-7.28%（歷史平均收益：+19.55%，中位數：+9.96%）。

以太坊面臨的困境源於多重結構性問題。比如雖然 Arbitrum、Optimism 等 L2 通過 Rollup 技術顯著降低了交易成本，但也分流了主網的交易量，這些 L2 交易佔比已超過主網，導致主網 Gas 費用和 ETH 銷燬量雙雙下降。更關鍵的是，L2 產生的交易費用大多留在其生態內（如 Optimism 的 OP 代幣經濟），而非迴流至 ETH。再例如，以太坊的市場份額因在高性能應用場景中競爭力不足，正被 Solana 等其他公鏈蠶食。

渣打銀行也在最新報告將 2025 年底 ETH 目標價格從 1 萬美元下調至 4000 美元，並提出了幾點關鍵判斷：L2 擴展削弱 ETH 市值：原本用於提升以太坊擴展性的 L2（如 Coinbase 的 Base 已導致 500 億美元市值蒸發）； ETH/BTC 比率預計持續下降：預計將在 2027 年底跌至 0.015，創 2017 年以來最低水平；未來增長可能依賴 RWA：如果 RWA 代幣化快速發展，ETH 仍可能維持其 80% 安全性市場份額，但以太坊基金會需要採取更積極的商業策略（如對 L2 徵稅），該可能性較低。

總的來說，儘管以太坊 ETF 質押能在一定程度上影響 ETH 供應和持有者收益，但無法直接解決生態競爭、L2 分流或市場情緒低迷等核心挑戰。以太坊仍需在技術與敘事上尋求深層次突圍。

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