近日發佈的拼多多2024年四季度及全年財報顯示，四季度營收1106.10億元，同比增長24%，創史上第二低，僅高於2022年一季度，相較2023年同期的44%近乎折半，金額也不及市場預期的1158億元（增近30%）；調整後淨利潤298.51億元超預期，但增速放緩趨勢較爲明顯。全年營收3938.4億元，同比增長59%。

　　拼多多的高速增長階段或已趨於平穩，未來需探索新增長路徑。

　　財報發佈後，拼多多美股盤前一度下跌超8%，開盤後轉漲，最終收漲3.97%，報130.92美元，總市值1818億美元。

　　在國內電商競爭白熱化、全球化業務Temu承壓的背景下，拼多多主動放慢腳步，強調“高質量發展”戰略。然而，市場對其信心仍有波動：從低價王者到“以質升級”的轉型能否成功？Temu的燒錢擴張如何找到平衡？在AI浪潮席捲的當下，拼多多如何提質增效？拼多多未來將講述怎樣的新故事？

　　四季度業績平穩，增速放緩

　　拼多多2024年第四季度總營收1106.10億元（約合151.54億美元），同比增長24%；歸屬於普通股股東的淨利潤爲274.47億元，同比增長18%；不按美國通用會計準則（Non-GAAP）調整後淨利潤298.51億元，同比增長17%，超過市場預期的286億元。每股美國存托股（ADS）攤薄收益爲18.53元（Non-GAAP爲20.15元），表現超出預期。

　　分業務來看，在線營銷服務四季度收入570.11億元，同比增長17%，首次在正常季度低於20%，顯示廣告收入增長動力不足；交易服務收入535.99億元，同比增長33%，較上季度72%和一季度327%的增速有所回落。營收成本477.98億元，同比增長36%，毛利率降至56.8%，創歷史新低。運營開支方面，銷售與營銷費用313.57億元，同比增長18%，研發費用37.77億元，同比增長32%，顯示出公司在技術和推廣上的持續投入。

　　《財中社》發現，對比歷史數據，拼多多的增速放緩趨勢明顯：2024年二季度營收增速86%、淨利潤增速144%；三季度營收和淨利潤增速分別降爲44%和61%，較二季度營收增速近乎減半，淨利增速不足一半；第四季度僅剩24%和17%。

　　拼多多聯席CEO趙佳臻將其歸因於“主動調整”，稱短期回報已不適合評價公司當前階段。財務副總裁劉珺補充稱，商家支持和生態建設的投入短期內會影響盈利，但這是可持續增長的必經之路。

　　然而，投資者仍存疑慮，主動調整是否僅爲表象，背後是否反映國內電商競爭加劇等深層挑戰？

　　全年業績亮眼卻主動預警

　　2024年全年，拼多多總營收3938.4億元（約合539.55億美元），同比增長59%；歸屬於普通股股東的淨利潤1124.35億元，同比增長87%；Non-GAAP淨利潤1223.44億元，同比增長80%。其中，在線營銷服務收入1979.34億元，同比增長29%；交易服務收入1959.02億元，同比增長108%，成爲全年增長的絕對主力。

　　然而，亮眼數據仍存挑戰。交易服務收入的高增長主要依賴百億補貼、多多買菜和Temu，但第四季度佣金收入增速回落，顯示出高基數效應和外部壓力的影響。全年毛利率從60%降至56.8%，Temu半托管模式下的海外倉儲成本上升是重要原因。截至2024年12月31日，公司現金及短期投資總額達3316億元，同比增長53%，財務穩健性毋庸置疑，但運營現金流從2023年第四季度的368.91億元降至2024年同期的295.47億元，反映出高投入對現金流的壓力。

　　分析人士指出，拼多多全年業績保持行業領先，但增速放緩的趨勢較爲明顯。目前，公司靜態PE僅9.7倍，若剔除Temu和多多買菜影響，主站業務估值低至7.9倍，顯示市場對其未來增長信心不足。拼多多能否在2025年實現新突破，關鍵在於其戰略轉型的落地效果。

　　事實上，早在2024年二季報業績會後，拼多多董事長、聯席CEO陳磊就曾表示：“高速增長不可持續，出海面臨諸多困難。從第三季度起，利潤將逐漸下降，盈利能力下降不可避免。全球業務面臨外部環境變化和激烈競爭，收入高增長難以持久。”

　　“低價王者”迎接新競爭

　　拼多多曾憑藉低價策略迅速崛起，但如今國內電商格局已發生深刻變化。

　　阿里巴巴（09988）旗下淘寶調整低價戰略，京東（JD）強化供應鏈和快遞優勢，字節跳動旗下抖音系、快手（01024）憑藉“內容+社交模式”快速搶佔市場份額。字節電商負責人康澤宇在2月13日稱，抖音電商2024年市場份額已升至行業第三，拼多多的低價優勢正面臨新挑戰。

　　百聯諮詢創始人莊帥曾公開指出，拼多多過於強調低價，可能限制其向上發展的空間；山姆、奧樂齊等會員店，以及多家即時零售平臺通過白牌商品和農產品強化“價格力”，進一步壓縮了拼多多的市場。

　　財報顯示，拼多多四季度在線營銷服務收入增速僅17%，遠低於2024年一季度的56%，反映出廣告貨幣化率的提升已趨於平穩。

　　爲應對競爭，拼多多提出“以質升級”戰略，通過“百億減免”“新質商家扶持計劃”等舉措支持商家提升產品和服務質量。2025年1月成立的“商家權益保護委員會”推出“異常訂單預警”“低價風險預警”等功能，旨在優化商家體驗。

　　然而，低價標籤深入人心的拼多多，能否順利實現品質轉型？提升質量是否會影響價格敏感型用戶？面對抖音的內容驅動和京東的供應鏈優勢，拼多多的“以質升級”能否在競爭中脫穎而出，仍待觀察。

　　Temu：全球化之路如何平衡

　　Temu作爲拼多多全球化的核心引擎，2024年GMV約550億美元，貢獻營收約1196億元。但因美國市場關稅政策不確定性和物流成本上升而承壓，東亞市場雖成爲新增長點，但消費者支付能力有限。

　　陳磊坦言，外部環境加速變化、競爭加劇和合規要求提升帶來挑戰，公司將通過供應鏈創新和合規經營應對風險。

　　《財中社》發現，Temu燒錢換市場的快速擴張策略帶來了較大虧損。據業界估算，2024年Temu虧損約35億美元，市場對其估值較爲負面。分析指出，2023年Temu實現爆發式增長，但半托管模式下，海外倉儲和物流成本激增，收入增長受模式調整影響。相比SHEIN的輕資產模式，Temu的重投入是否可持續？若歐美政策進一步收緊，Temu全球化之路靠歐美外的“五壞外市場”能否保持較高增速？

　　陳磊強調，Temu將承擔更多社會責任，通過技術能力和平臺資源爲社區創造價值。但在擴張與盈利的平衡尚未找到之前，社會責任的承諾在業務層面之外如何兌現？Temu是拼多多全球化的試金石，如何在保持增長與實現盈利之間找到平衡，是其估值修復的關鍵。

　　AI時代拼多多的技術選擇

　　在AI浪潮席捲電商行業的當下，阿里的“通義千問”、京東的“言犀”以及抖音的智能推薦系統，均利用人工智能技術精準分析用戶需求，提供個性化的商品推薦和搜索結果，增強了用戶黏性和購買轉化率，進一步推動了電商行業的智能化發展。相較之下，拼多多較爲低調。

　　陳磊在電話會上表示：“我們密切關注新技術變化，將優化平臺生態。”

　　有消息稱，公司從一家搜索巨頭高薪挖角研發人才，重點或在推薦算法與AI技術。業內猜測，拼多多可能在暗中佈局AI，以技術驅動下一輪增長。

　　拼多多一貫不追風口，在電商紅海中成功後發制人。但如今AI正在重塑電商格局，僅靠現有算法，核心優勢能否持續領先？

　　供給側變革迫在眉睫

　　3月21日，巴克萊一份研究報告稱拼多多執行出色，商業模式未變。分析師預估，拼多多旗下海外電商平臺Temu第四季度商品交易總額或同比增100%，國內業務商品交易總額或增17%。巴克萊看好Temu商業模式及向商家提供的價值主張，雖有對關稅和最低限度免稅的擔憂。該行維持拼多多ADR增持評級，目標價158美元。

　　拼多多當前估值堪稱“便宜”，靜態PE僅9.7倍，若剔除Temu和多多買菜影響，主站業務估值低至7.9倍。這反映出市場對其增長前景的謹慎態度。2025年，若Temu虧損持續擴大、國內競爭加劇，估值可能進一步承壓；反之，若“以質升級”和技術創新落地，拼多多將迎來新拐點。

　　在電商從價格戰轉向品質與體驗的時代，拼多多站在戰略十字路口，新故事的輪廓尚未清晰。

　　增速放緩並不可怕，關鍵是如何續寫增長故事。當低價不再是唯一競爭力，國內市場面臨新競爭，Temu的全球夢遭遇阻力，AI佈局尚不明朗，拼多多的下一步，是開啓新篇章，還是平穩調整？

（文章來源：財中社）