金吾財訊 | 華源證券發報指，上美股份(02145)發布2024年業績，2024年實現收入67.9億元，按年+62.1%；歸母淨利潤7.8億元，按年+69.4%，業績符合市場預期。拆分半年度來看，24H1及24H2營收按年分別+120.7%/+26.4%，歸母淨利潤按年分別+297.4%/+5.5%。該行指，分品牌看：1）韓束：主品牌韓束延續強勁增長態勢，24年貢獻營收55.9億元，按年+80.9%，根據公司年報披露，2024年韓束線上渠道GMV位列美妝國貨品牌第二位，增速位列頭部美妝品牌增速第一，多平台實現可持續增長，抖音/天貓/京東/唯品會/拼多多GMV分別按年增長80%+/50%+/160%+/30%+/100%+,其中紅蠻腰/白蠻腰套盒全渠道累計銷量分別超1400萬/230萬套；2）Newpage：第二增長曲線Newpage實現倍式增長，24年貢獻營收3.8億元，按年+146.3%，抖音/天貓/京東GMV分別按年增長150%+/150%+/240%+，明星單品一頁嬰童安心霜蟬聯天貓嬰童面霜類目TOP1；3）紅色小象：24年貢獻營收3.8億元，按年+0.1%，主要系由於新推出嬰童系列（覆蓋嬰童護膚、洗護等多種需求）。該行續指，24年公司毛利率按年+3.2pct至75.2%，主因系韓束主品牌毛利率提升。期間費用方面，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別按年+4.7/-1.4/-0.4pct至58.1%/3.6%/2.6%，銷售費用率提升主因系加大品牌宣傳力度及渠道建設投入。淨利率方面，24年公司歸母淨利率按年+0.5pct至11.5%，維持穩定水平。該行表示，基於公司線上渠道靚麗銷售表現，該行預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為9.9/12.4/14.8億元，按年增速分別為26.7%/25.2%/19.3%，公司作為多品牌國貨優質美妝龍頭之一，主品牌韓束勢能強勁，在抖音渠道已成功塑造極強品牌勢能，其餘品牌有望複製其成功模式，進一步貢獻業績增量，看好公司未來業績端或實現較快增長，維持「買入」評級。