金吾財訊 | 華鑫證券發研指，2024年華潤飲料(02460)收入/歸母淨利潤分別為135.21/16.37億元，分別同增0.05%/23.12%，收入增速略不及預期主要系Q3旺季頻繁降雨，銷售受到階段性影響。2024年公司毛利率47.31%，同增2.66pcts，主要系自用工廠生產產品比例增加，價值鏈延伸及對合作生產夥伴費率調整，及PET等原材料價格下降所致。2024年銷售/管理費用率分別為30.01%/2.19%，分別按年-0.22/-0.04pcts，保持相對穩定。該行指，渠道方面，2024年公司開展「春耕行動」、「集體鋪市」等系列銷售舉措，覆蓋終端零售網點同增15%，市場商用冷藏展示櫃保有量同增超過20%；區域與生產方面，公司推動西北市場高速增長，深度開發長江沿岸下沉市場；2024年綜合產能同增21%，新增22條產線，其中自有工廠增設14條高速水線與3條飲料無菌線；合作工廠新增5條水線且淘汰9條舊線。公司計劃在十四五規劃收官時，將包裝飲用水自有產能佔比提升至60%以上，持續提高生產自主性與穩定性。該行表示，包裝飲用水收入增長短期以全國化擴張與渠道精耕為驅動力，長期享受行業向頭部集中及中規格產品佔比提升紅利；隨着公司向平台化企業邁進，飲料業務長期收入增長潛力大；隨着自有產能佔比逐步提高及規模效應釋放下費用投效提升，盈利能力釋放空間仍大。該行預計公司2025-2027年收入分別為14.44/15.53/16.73億元，EPS分別為0.84/0.97/1.12元，當前股價對應PE分別為16/14/12倍，維持「買入」投資評級。