金吾財訊 | 浦銀國際發研指，中國生物製藥(01177)2024年總收入爲人民幣288.7億元（+10.2%YoY），大致符合市場預期和該行預期，主要受益於創新藥銷售進一步加速增長（+21.9%YoY）以及仿製藥全年重回正增長（+3.1%YoY）；經調整Non-HKFRS歸母淨利潤爲34.6億元（+33.5%YoY），大致符合市場預期，但略好於該行預期，主要由於所得稅費用低於預期（有效稅率爲9.3%vs.2022年/2023年有效費率爲13.4%/14.7%）。該行指，2024年創新產品收入在2023年快速增長（+15.2%YoY）的基礎上，進一步加速增長21.9%YoY至120.6億元，佔總收入41.8%(vs.2023年佔總收入37.8%)，達成此前半年報提供的指引。創新藥收入的高速增長主要由2023年上市的創新品種（億立舒、貝伐、曲妥珠、利妥昔、八因子）貢獻，疊加2024年新上市的創新藥開始貢獻（共計6款，即PD-L1、ROS1、ALK、KRAS-G12C、帕妥珠、利拉魯肽）。截至2024年底，公司創新產品已達到17個，預計2025年底/2026年底/2027年底將分別達到22/27/30+個（累積數），分別貢獻收入50%/55%/60%。該行續指，2025年公司預計收入維持雙位數增長，與此前給予市場的短中期收入雙位數增長的指引一致。管理層表示，雙位數的收入增長指引主要由創新藥快速增長和仿製藥正增長驅動。除此之外，毛利率有望進一步提升（2024年：81.5%），主要得益於新的1萬升生產線將開始投入使用從而將進一步降低生產成本，研發費用率有望維持現有水平(2024年：17.6%)，銷售費用率預計將維持穩定（2024年：34.9%），主要由於過去幾年公司降本增效工作已經推廣得較爲全面以及未來3年將有較多創新產品上市。該行表示，將2025E/2026E經調整淨利潤分別下調8%/9%，主要由於輕微下調收入預測（考慮到生物類似藥集採影響）及輕微下調先前的毛利率預測導致。基於DCF估值模型（WACC：8.2%，永續增長率：3%），微調目標價至5港元，維持“買入”評級。