本報告導讀：

教培景氣度持續，公司重新拓展廣州市場；高中和全日制業務有望快速增長。

投資要點：

投資建議：維持增持評級。維持預測2025-2026年淨利潤分別爲2.5、3.3 億元，新增預測2027 年淨利潤爲4.2 億元，對應2025-2027 年PE 分別爲9/7/5x，維持增持評級。

業績簡述：業績符合預告。2024 年收入8.52 億元/同比+49.4%，毛利3.33 億元/同比+39.8%，歸母淨利潤1.46 億元/同比+69.4%，經調整淨利潤1.76 億元/同比+62.7%，經調整淨利率20.7%/同比+1.7pct。

2024 年銷售成本佔比60.9%/同比+2.7pct，主要由於下半年籌備廣州校區的前置成本增加；銷售費用率1.5%/同比-0.5pct，由於學員活動費用增加；行政費用率15.1%/同比-6.4pct，研發費用率3.1%/同比+0.5pct。

產能擴張，運營數據優化。2024 年總入讀學生人次38.6 萬人/同比+47.2%，輔導課時總數963 萬小時/同比46.9%，總體平均課時費88.5 元/同比+1.6%，學習中心數量169 個/同比+104.9%，學生續班率78.4%/同比+0.6pct，多科率1.55/同比+0.02 科，退還率7.4%/同比+0.6pct。分業務來看，2024 年素養課程收入7.67 億元/同比+47.8%，其中素質課程入讀學生人數34.85 萬人次/同比+45.8%，輔導課時數869 小時/同比+45.5%；輔導課程收入0.86 億元/同比+65.2%，其中輔導課程入讀學生人數3.75 萬人次/同比+61.8%，輔導課時數94 小時/同比+61.3%。

廣州市場進展樂觀，關注市佔率提升。廣州教培市場體量大，學生數量和教育重視程度高，公司2025 年1 月重新開展廣州業務，2025年寒假拓展9 家分校。近兩三年公司在廣州地區發展戰略將主要以拓展市場份額爲主，營收有望快速增長。

風險提示：政策風險，行業競爭加劇，教師供給恢復緩慢。