市場的反應最直接。

連鎖生活風格連鎖店名創優品（09896.HK）公佈了截至2024年12月31日止的第4季度和全年業績，其中利潤率有所下降，儘管該公司增加派發末期息至每股0.0817美元，於3月24日，其H股股價下挫9.75%，收報35.65港元，市值439.69億港元。

業績概況

2024年第4季，名創優品（MNSO.US）的季度收入按年增長22.68%，至47.13億元（單位人民幣，下同）；經調整EBITDA按年增長23.30%，至12.27億元；但是扣減了大舉擴張所帶來的膨脹的折舊與攤銷後，名創優品的第4季經調整淨利潤按年增長19.99%，至7.93億元。

名創優品從2024年初決定將其財政年度結算日從6月30日更改爲12月31日，因此2024年12月31日止財政年度業績是其變更年度結算日起的第一份業績。

2024年全年，名創優品的收入按年增長22.80%，至169.94億元；經調整EBITDA按年增長21.36%，至43.34億元；經調整淨利潤按年增長15.44%，至27.21億元。其整體利潤率明顯收縮，其中經調整EBITDA利潤率按年下降0.31個百分點，至25.50%；經調整淨利潤率按年下降1.02個百分點，至16.01%。

名創優品品牌的利潤率隱憂

名創優品從牛奶有限公司和京東（09618.HK）手中，收購內地超市運營商永輝超市（601933.SH）合計26.68億股，大約相當於永輝超市已發行股份數29.4%，交易已於2025年第1季完成，而永輝超市很可能是在交易完成後以權益法計入名創優品的2025年業績中，而不是合併到其業績。

因此，即使收購了永輝超市的部分權益，名創優品的收入仍來自名創優品品牌和TOP TOY品牌，其中名創優品品牌是最大的收入及利潤來源。

2024年，名創優品品牌貢獻收入160.03億元，佔該公司總收入的94.17%；稅前分部利潤爲32.55億元，佔其稅前利潤的96.95%。

讓人擔憂的是，該公司的同店GMV增速顯著放緩，其中名創優品品牌的表現倒退尤其明顯。2024年，中國內地的名創優品門店淨增460家，或11.72%，至4,376家；但交易總量僅按年增長6.17%，至3.68億單，平均客單價按年增長1.33%，至38.1元；同店GMV下降高個位數，而上年爲增長30%-35%。因此，儘管其門店數淨增11.72%，交易增量增加6.17%，客單價亦增長1.33%，內地名創優品門店的整體GMV僅增長7.46%，至140.08億元，其增長應主要來自新門店的貢獻。

海外市場名創優品門店的表現也相似，同店GMV增幅僅增長中個位數，而上年的增幅高達25%-30%。

與此同時，中國內地線上門店並未見顯著增長，僅按年增長24.18%，至7.91億元，僅相當於其國內線下門店GMV的5.65%。

TOP TOY門店的同店GMV表現也出現增長放緩，其2024年同店GMV增幅僅爲中個位數，而上年同期可是高達45%-50%。

此外，我們還留意到名創優品品牌分部的稅前分部利潤率於2024年有所下降。財華社根據該公司提供的數據，重構了截至2023年12月31日止12個月的分部數據，發現當時名創優品品牌的稅前分部利潤率達到22.55%，而2024年只有20.34%。

該業務分部未來的增長態勢讓人擔心。

TOP TOY與永輝

TOP TOY於2024年開始擴展海外市場，截至2024年12月31日，名創優品共有276家TOP TOY門店，其中272家位於內地，海外門店有4家。

本月初曾傳聞名創優品有意分拆潮牌TOP TOY在港股市場上市，不同於名創優品品牌，TOP TOY做IP生意，其平均售價更高，利潤率也有更大的上升空間，但該品牌的業務規模仍相對較小，其2024年的收入規模不足10億元，而即將公佈2024年全年業績的泡泡瑪特（09992.HK）截至2024年6月30日止的12個月收入規模已達80.45億元，稅前利潤率更達到25.18%，遠高於TOP TOY於2024年的9.40%，TOP TOY的分拆未必能拿到泡泡瑪特的高估值。

永輝的前景依然讓人擔憂，名創優品入股後，名創優品的創始人及CEO葉國富在業績發佈會上表示，永輝於2025年的核心工作是減虧，這能否改變永輝的命運仍存在很大的變數。