金吾財訊 | 信達證券發研指，名創優品(09896)發佈2024年業績，實現收入169.94億元（人民幣，下同），同增22.8%，調整後淨利潤27.21億元，同增15.4%，調整後淨利率16.0%，同比-1pct。24Q4公司實現收入47.13億元，同增22.7%，經調整淨利潤7.925億元，同增20.0%，經調整淨利率16.8%，同比-0.4pct。公司擬派發末期股息金額7.4億元，約爲24H2經調淨利潤的50%。該行指，2024年毛利率44.9%，同比提升3.7pct，爲歷史最高年度毛利率，主要由於1）海外直營市場收入佔比提升，2）高毛利產品收入貢獻增加，3）TopToy品牌毛利率提升。按季度來看，24Q4毛利率爲47%，公司毛利率已實現連續八個季度的持續提升。該行續指，公司對收購永輝的交易將使用權益法結算，按照29.4%的持股比例折算永輝的淨利潤，預計永輝將從25Q2開始對名創優品的財務報表產生影響根據永輝超市公司公告，預計2024年歸母淨虧損14億元，扣非歸母淨虧損22.1億元，主要來自公司24H2開始主動進行的戰略和經營模式轉型帶來的前期陣痛。截至2024年底永輝超市已完成調改門店31家，調改店客流、銷售額大幅提升，我們預計隨着今年調改節奏加快，2025年永輝超市有望實現減虧。收購完成後，永輝和名創有望在打造自有品牌、供應鏈升級、產品力提升等方面進行深度協同。該行表示，預計公司2025-2027年收入分別爲212/260/316億元，同增25%/23%/21%，歸母淨利潤分別爲30.20/38.01/46.20億元，同增15%/26%/22%，對應3月21日收盤價PE分別爲15/12/10X。其中，預測2025年歸母淨利潤增速放緩主要考慮25Q2開始永輝將對名創財報產生影響，以及收購事項產生的額外財務費用等。