智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，由於經濟環境影響高價位產品需求，該行下調珍酒李渡(06979)2025年經調整淨利潤5%至17.3億元，引入2026年經調整淨利潤預測19.4億元，維持目標價8.8港幣，對應2025/26年經調整淨利潤16x/14x P/E，維持跑贏行業評級，現價對應2025/26年經調整淨利潤13x/12x市盈率，有18.4%上行空間。公司2024年實現營業總收入70.67億元，同比+0.5%;歸母淨利潤13.24億元，同比-43.1%;經調整後淨利潤16.76億元，同比+3.3%。公司業績符合該行預期。

中金主要觀點如下：

珍酒中珍15&珍30標品表現穩健，李渡維持增長勢能

2024年珍酒實現收入44.8億元/同比-2.3%，該行預計珍15和珍30標品均實現同比增長，但公司清理部分珍15和珍30的支線產品，導致珍酒整體營收略下滑;中低檔珍5和珍8產品亦有同比增長;高檔酒事業部開拓企業團購客戶效果較好，同比高雙位數增長。2024年李渡實現收入13億元/同比+18.3%，延續較好擴張勢能，該行預計其中1975表現較爲亮眼。湘窖實現收入8億元/同比-3.7%，開口笑實現收入3.4億元/同比-12.3%。

公司營收質量較高，通過控量穩定產品結構，噸價同比+5.6%

2024年高端產品收入同比-10.8%，次高端產品收入同比+8.8%，佔比提升3.2ppt，主因珍15和李渡1975維持穩健表現。公司毛利率同比+0.6ppt至58.6%，雖產品結構略有下行，但珍酒自釀產能替代外購基酒仍帶來毛利率提升;銷售費用率同比-0.3ppt至22.8%;管理費用率同比+1.3ppt至8.2%，主因在建產能工廠轉固計入管理費用，該行預計2025年起管理費用率將趨於穩定;2024年經調整歸母淨利率同比+0.6ppt至23.7%。另外，2024年公司分紅率(佔經調整淨利潤)約39%，較2023年略有提升。

展望今年，該行預計公司以市場良性爲先，追求穩健可持續發展

該行預計2025年公司收入有望實現同比持平，產品結構保持平穩，同時繼續推進費效提升，利潤增速有望略高於收入。其中，該行預計珍酒有望實現正增長，公司表示高檔酒事業部將加大運營力度，珍酒事業部推出珍10產品，定位200-300元宴席市場;珍三十事業部繼續聚焦大單品精細化運作。該行預計李渡延續省內及省外擴張勢能，有望保持高於公司整體的較快增速。

風險提示：商務消費場景恢復不及預期，醬酒渠道庫存去化不及預期。