智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮開發結算毛利率壓力或延續，小幅下調華潤置地(01109)2025/2026年核心淨利潤3.5%/3.6%至243.9億元(同比-4%)/244億元(同比持平)。維持跑贏行業評級和目標價32.80港元，對應0.77倍2025年目標P/B(隱含2025年股息收益率4.1%)。公司交易於0.6倍2025年P/B、5.2% 2025年預期股息收益率和7.1倍2025年核心P/E。

中金主要觀點如下：

華潤置地2024年業績符合市場預期

公司公佈2024年業績：收入同比增長11%至2,788億元，毛利潤同比下降14%至603億元(毛利率同比-3.5ppt至21.6%)，歸母核心淨利潤同比下降8.5%至254億元，符合市場預期。公司宣告全年股息1.319元/股，派息率同比持平於37%，對應當前股息收益率5.4%。

利潤結構持續優化：2024年公司經常性業務收入及核心淨利潤分別同比增長7%和8%，貢獻收入及核心淨利潤比重分別達15%和41%，業績及現金流穩健性進一步夯實。其中，購物中心零售額同比增19%至1,953億元(同店增速4.6%)，租金收入同比增8.4%至193億元，經營利潤率同比提升2.5ppt至61.0%，經營表現及盈利能力全面穩健。

銷售排名穩中有進，結算利潤率有所承壓：2024年公司合約銷售金額2,611億元，同比降15%但韌性領先同業，帶動銷售排名升至行業第三。結算端，2024年公司開發結算收入同比增12%，主要得益於結算均價提升(同比增24%至2.23萬元/平米);但由於部分低效項目進入結算週期，結算毛利率同比下行3.9ppt至16.8%。

財務盤面韌性突出：2024年公司扣預負債率/淨負債率同比-1.8ppt/-0.7ppt至55.6%/31.9%，現金儲備同比增16.5%至1,332億元;平均融資成本同比-45bps至3.11%，平均債務期限延長至6.7年。

發展趨勢

夯實領先身位，發力“大資管”第二增長曲線。公司2024年末資產管理規模同比增8%至4,621億元(其中購物中心總資產同比增21%至2,705億元，佔比63%)，優質底層資產價值持續提升。該行認爲後續業務端，公司有望持續發力多元持有型資產運營管理能力建設;資本市場平臺端，有望持續打通以公募REITs爲代表的資本循環通道，釋放資產價值、提升資本配置效率、進一步提升市佔率。

開發業務有望持續發揮壓艙石作用。公司2025年初可售貨值約5,009億元，在此基礎上其提出銷售額在2024年基礎上保持增長的銷售目標，着力於在兼顧利潤前提下實現更優銷售流速。結算方面，考慮公司2024年末並表口徑已售未結2,267億元、其中1,935億元計劃於2025年內結算，該行認爲2025年開發業務收入有望保持相對穩定。

風險提示：開發銷售持續承壓致銷售表現不及預期;經常性利潤增速不及預期。