事件:

2025年3月20日公司公告2024Q4及2024全年財報，2024Q4公司實現收入42.4億元（yoy+34.8%）；實現經調整淨利潤6.6億元（yoy+36.8%），實現經調整淨利潤率15.6%（yoy+0.2pct）；2024Q4實現總交易額547億元（yoy+2.2%）。

我們的觀點:

核心在線旅遊平臺：保持強勁增長勢頭，國際業務表現亮眼。2024Q4核心在線旅遊平臺實現營收34.6億元（yoy+20%），經營利潤率28.4%（yoy+4.8pct）。分業務來看，1）交通票務：受益於票務總量增加及增值產品和服務提升，2024Q4實現營收17.2億元（yoy+17%）。2024全年機票業務量保持穩健增長，且快於行業整體增速，市場份額穩步提升，其中國際機票票量2024年保持快速擴張，票量同比增長超過130%。2）住宿預訂：受益於持續提供高性價比產品服務、加強與供應商合作伙伴關係以及運行交叉銷售策略，2024Q4實現營收11.4億元（yoy+29%）；2024年全年國際住宿間夜同比增長超110%。3）其他：酒店管理和線上度假業務取得強勁增長，2024Q4實現營收6.0億元（yoy+15%），截至2024年12月底，平臺在營的酒店門店數量已上升至接近2,300家，另有約1,400家籌備中。

度假業務：持續完善垂直擴張，貢獻新增量。2024Q4度假業務實現營收7.8億元，持續專注於同程旅業收購後的整合，根據新京報，截至2024年12月底，全國已開業的旅行社加盟店超過1000家。度假業務的整合有助於同程完善對旅遊行業的垂直擴張，有望對未來增長作出增量貢獻。

用戶表現：付費用戶規模/購買頻次均穩步提升，持續深耕下沉市場。2024Q4公司實現平均月付費用戶數4100萬人（yoy+9.3%），截至2024年12月31日止12個月實現年付費用戶數2.38億（yoy+1.5%），12個月累計服務人次增長9.3%至19.3億。截至2024年12月31日，居住在中國非一線城市註冊用戶數佔87%以上，2024Q4微信平臺新付費用戶中約70%來自中國非一線城市，進一步鞏固平臺在中國大衆市場的地位。

盈利預測和投資評級公司作爲下沉市場OTA平臺龍頭，持續受益於國內長短途旅遊的需求釋放、下沉市場滲透率提升、國際業務的恢復以及線上線下流量深耕下的用戶增長，我們調整公司2025-2027年營收分別爲195/228/258億元，歸母淨利潤分別爲26/31/36億元，對應攤薄EPS爲1.1/1.4/1.6元，對應P/E爲16.4/13.6/11.6倍；我們給予2025年同程旅行目標市值499億元人民幣，對應目標價23港元，維持“買入”評級。

風險提示下沉區域發展不及預期；國內消費復甦不及預期；國際擴張策略推進不及預期；市場競爭加劇，行業增長不及預期；用戶增長不及預期。

證券研究報告《同程旅行（0780.HK）2024Q4財報點評：核心OTA盈利持續改善，關注國際擴張表現》

對外發布時間：2025年3月25日

發佈機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：陳夢竹、張娟娟、羅婉琦

SAC編號：S0350521090003、S0350523110004、S0350524050002

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